Semana del 24 al 30 de julio de 2026

Esta semana obliga a una corrección que conviene hacer con la misma transparencia con la que exigimos precisión a cualquier fuente externa: el Brent no ha cruzado los 100 dólares, ni siquiera se mantiene por encima de 98 — cotiza en el entorno de 87-91 dólares al cierre de esta edición, muy por debajo de lo que las últimas referencias de mercado sugerían hace unos días. La escalada en el Golfo y el Mar Rojo es real y se ha intensificado, con ataques a petroleros saudíes y a infraestructura crítica en Kuwait, pero el precio del crudo no ha acompañado esa intensificación con la misma fuerza que cabría esperar. Es, en sí mismo, el dato más interesante de la semana: la desconexión entre la gravedad del conflicto físico y la reacción del mercado de materias primas.

La tesis de la semana: el conflicto se generaliza en el terreno —más frentes, más objetivos civiles y críticos— sin que el petróleo lo refleje con la contundencia de semanas anteriores, mientras la Reserva Federal confirma la mayor división interna en una década y el mercado surcoreano encadena su peor semana del año, con Samsung y SK Hynix presentando resultados históricos que el mercado castiga de todos modos.

Conviene precisar el marco antes que la cronología. Los hutíes llevan atacando buques en el Mar Rojo desde finales de 2023 — lo ocurrido esta semana no es el primer ataque de este tipo, es la intensificación de un patrón ya establecido, ahora dirigido de forma explícita contra petroleros saudíes tras el anuncio de un "bloqueo naval" a esos buques.

El 22 de julio, el portavoz hutí Yahya Saree reivindicó una operación contra dos petroleros saudíes, Encelia y Layla, en el Mar Rojo. La agencia oficial saudí SPA confirmó que el Encelia fue alcanzado durante su tránsito, provocando un incendio en la proa — sin víctimas ni daño medioambiental reportado. El UK Maritime Trade Operations (UKMTO) registró un "proyectil desconocido" contra un petrolero saudí a unos 130 kilómetros de Al Shuqaiq. Seis días después, el 28 de julio, los hutíes afirmaron haber atacado con varios misiles balísticos al petrolero NCC Ghazal, obligándolo a retirarse; UKMTO confirmó una explosión cercana, con la tripulación a salvo.

En paralelo, el Ministerio de Electricidad, Agua y Energías Renovables de Kuwait confirmó en comunicado oficial (Statement No. 20) que una planta de generación eléctrica y desalación fue atacada el 18 de julio, provocando incendio parcial y desconexión preventiva de varias unidades. Medios kuwaitíes y el propio ministerio documentan ataques en noches consecutivas hasta el 20-21 de julio — "cuarto día consecutivo", según su propia descripción. Los comunicados oficiales no detallan víctimas mortales; sí hay constancia de heridos, incluidos bomberos, según recoge un reportaje de Fortune sobre ataques a plantas de desalación en la región, aunque sin desglose numérico verificable por episodio.

Sobre el frente estadounidense: la cobertura de CNBC sobre los ataques hutíes sitúa el contexto en la "12ª noche consecutiva de bombardeos" de EE.UU. contra Irán — es decir, las operaciones estadounidenses no se habían pausado en este periodo, contra lo que sugeríamos en ediciones anteriores. La corrección es hablar de continuidad e intensificación de las operaciones, más que de reanudación tras una pausa formal, dato que ningún comunicado oficial de la Casa Blanca o el Pentágono respalda hasta el momento.

Lectura SOM (1/3): el propio hecho de que el precio del crudo no haya seguido la intensificación del conflicto con la misma pendiente que en episodios anteriores sugiere que el mercado ya está descontando parte de este riesgo como estructural — lejos de sorpresa nueva cada vez que se repite un patrón de ataque ya conocido. Es una forma de fatiga de mercado frente a la escalada, distinta de la fatiga informativa que documentamos hace unos días con los aranceles.

El FOMC mantuvo el 29 de julio el rango de tipos en 3,50%-3,75%, aprobado por mayoría de 9 a 3 — la fractura de voto más amplia desde 2016. El comunicado oficial reconoce que la actividad económica "se expande a un ritmo sólido pese a una incertidumbre elevada que se debe, en parte, al conflicto en Oriente Medio", y que la inflación elevada "refleja en parte shocks de oferta que han impulsado subidas de precios en ciertos sectores, incluida la energía" — sin mencionar explícitamente Ormuz ni el petróleo saudí por su nombre. Es un matiz que conviene mantener con precisión: el riesgo geopolítico aparece reconocido en el lenguaje del comunicado, pero de forma genérica, más que como referencia nominal a un estrecho o a un país concreto.

Warsh reafirmó en rueda de prensa su doctrina ya conocida en esta serie: "la impaciencia que sienten los hogares y las empresas... lleva ya 63 meses acumulándose... no podemos hacerlo con una varita mágica". El Jackson Hole Economic Policy Symposium, organizado por la Fed de Kansas City, está confirmado para el 27-29 de agosto — la próxima gran cita de comunicación de política monetaria.

Sobre las probabilidades de mercado: no existe una instantánea pública fechada exactamente después de la decisión del 29 de julio, pero los datos disponibles de los días previos son elocuentes — CME FedWatch pasó de una probabilidad del 52,4% de subida de tipos en septiembre a comienzos de julio, hasta el 82,4% apenas tres días antes de la reunión. El mercado llegaba a la decisión de julio ya convencido de que septiembre traería movimiento, y la retención de julio, con tres disidencias hacia el endurecimiento, ha reforzado esa expectativa.

Aquí está el bloque con más movimiento de toda la semana, y el que mejor ilustra el mecanismo que veníamos buscando: la reacción de precio no depende del nivel absoluto de un resultado, depende de la sorpresa frente al consenso ya descontado por el mercado.

El nombre que faltaba: la empresa china respaldada por el Estado que ha iniciado producción en masa de litografía DUV de inmersión es Shanghai Aishengna Electronic Technology Group, según identifica Reuters — creada en agosto de 2023 con capital registrado de 7.000 millones de yuanes, respaldada por Shanghai Electric Holding y una filial de Shanghai International Trust, y construida absorbiendo equipos de varias startups chinas de litografía. La compañía planea producir unas 5 máquinas en 2026 y unas 20 en 2027, con destino declarado a SMIC, Hua Hong y CXMT — los tres fabricantes chinos de chips que venimos siguiendo en esta serie.

El mercado surcoreano encajó dos sesiones consecutivas de caída severa: el 28 de julio, el Kospi se desplomó casi un 11% intradía, con SK Hynix cayendo un 14,7% y Samsung un 13,4%; el 29 de julio, nueva caída del 6% con suspensión temporal de cotización. La suma de ambas sesiones —en torno al 16-17%— es probablemente el origen de la cifra de "pérdidas semanales superiores al 16%" que circulaba, aunque conviene presentarla como descripción de una secuencia de dos sesiones concretas, no como dato semanal oficial cerrado. El Kospi cerró el 29 de julio en 5.593,56 puntos, cerca de mínimos de tres meses.

Y aquí llega el contraste que mejor ilustra el mecanismo precio-expectativa: SK Hynix presentó, ese mismo 29 de julio, el mejor resultado trimestral de su historia — ingresos de 79,3 billones de wones (+257% interanual), beneficio operativo de 60,5 billones (+557% interanual, margen del 76%), beneficio neto de 93,9 billones. Y aun así, la acción cayó un 9,6% adicional el propio día de publicación, porque el resultado quedó por debajo del consenso de mercado (en torno a 64 billones de wones de beneficio operativo esperado). Samsung, el mismo día, reportó también máximos históricos —171,5 billones de wones de ingresos, 89,5 billones de beneficio operativo—.

Lectura SOM (2/3): el caso de SK Hynix es la demostración más limpia que hemos documentado hasta ahora de que el precio de una acción no reacciona al beneficio en términos absolutos, reacciona a si ese beneficio supera o decepciona la expectativa ya incorporada al precio — un resultado histórico, con crecimiento de cinco dígitos porcentuales, puede seguir siendo "decepción de mercado" si el consenso había subido más rápido todavía.

El viernes 31 de julio, el propio índice completó el segundo acto de esta misma obra. El Kospi cerró en 6.595,45 puntos, +17,91%, su mayor subida diaria desde la creación del índice, llegando a rozar el 18% intradía. Samsung subió entre el 21% y el 28% según el momento de la sesión; SK Hynix rozó el límite diario del 30%. Se activó el mecanismo "sidecar" de compra —suspensión de cinco minutos del trading programado— tanto en el Kospi como en el Kosdaq, el mismo mecanismo de contención que documentamos en sentido bajista hace apenas unos días.

Tres factores lo explican, y conviene ordenarlos por peso real, lejos de lo que sugeriría la primera lectura de titulares. El detonante principal, según coincide la práctica totalidad de la prensa especializada consultada, fueron los resultados de Microsoft publicados la noche anterior —Azure creciendo un 43%, con un capex más comedido de lo que el mercado temía—, sumados a la propia conferencia de resultados de Samsung del jueves, en la que la compañía anticipó que la escasez global de memoria se profundizará el año próximo. En paralelo, y con peso secundario pero real, Corea desplegó dos medidas de respaldo: una inyección de 20 billones de wones (13.900 millones de dólares) en la Korea Investment Corporation —ampliando por primera vez su mandato hacia activos domésticos, destinada a IA, centros de datos e infraestructura—, y la primera compra personal de acciones de SK Hynix por parte del presidente de SK Group, Chey Tae-won: 3.620 acciones por unos 3,3-3,5 millones de dólares, cifra modesta en términos absolutos pero simbólicamente calculada justo por debajo del umbral que habría exigido preaviso de 30 días. Una cuarta explicación que circuló esa misma semana —intervención cambiaria coordinada entre Japón, Corea y EE.UU.— no aparece confirmada en ninguna fuente financiera de primer nivel consultada, y por eso simplemente la mencionamos en esta edición por falta de verificación.

Julio, pese al rebote, cierra como el peor mes para el Kospi desde la crisis financiera asiática de 1997 —caída acumulada del 22,19%—, con el índice todavía entre un 25% y un 30% por debajo de sus máximos de junio.

Detrás de esa cifra agregada hay un coste humano que conviene no dejar en segundo plano. Según datos de la Comisión de Servicios Financieros coreana citados por Citi, más de 1,2 millones de cuentas de crédito apalancado alcanzaron el umbral de llamada de margen durante el desplome de la semana —aproximadamente 1 de cada 30 adultos en edad de trabajar en todo el país—, de las cuales entre 320.000 y 360.000 fueron liquidadas por completo, con pérdida total del principal y, en varios casos, deuda residual frente a la correduría. El dato demográfico es el que más debería pesar en cualquier lectura de este episodio: entre el 60% y el 62% de las cuentas liquidadas correspondían a inversores menores de 30-35 años, atraídos meses atrás por un rally que llegó a superar el 50% antes del colapso. Son, en el sentido más literal, las "hormigas" que sostuvieron el mercado surcoreano frente a la venta masiva de inversores extranjeros durante el primer semestre, y las mismas que absorbieron el coste cuando el apalancamiento que las sostenía se volvió en su contra.

Lectura SOM (3/3): este rebote, más allá de responder a información nueva sobre el valor fundamental de Samsung o SK Hynix —esa información era pública desde antes del crash; el propio Chey venía repitiendo semanas atrás que "la memoria seguirá siendo necesaria"—, responde a que el ciclo de purga de apalancamiento minorista ya hizo su trabajo: JPMorgan confirma que "el apalancamiento extremo ya se ha desapalancado en gran medida", es decir, el vendedor forzado ya no está para seguir vendiendo. Es el mismo patrón que documentamos con los flujos institucionales entrando a comprar la primera caída coreana hace unas semanas, ahora en su forma más extrema: cuando un mercado se ve forzado a desapalancarse y el inversor minorista más débil —desproporcionadamente joven, según confirma el propio dato demográfico— queda fuera, el capital con horizonte y liquidez suficientes para esperar esa purga captura el rebote que la propia purga termina forzando — la misma ventaja de capital paciente que documentamos extensamente en el debate sobre coste de capital entre Occidente y China, aquí operando dentro de un sólo mercado en lugar de entre bloques geopolíticos.

Air France-KLM presentó resultados del segundo trimestre calificados por la propia compañía como "sólidos" pese a la presión del coste de combustible. Con expectativas de mercado ya deprimidas por el propio contexto del conflicto —el consenso partía de una base baja tras un semestre golpeado por el precio del petróleo—, cualquier resultado que superara ese umbral rebajado generó una reacción de mercado favorable, exactamente en sentido opuesto al caso de SK Hynix: aquí no fue el nivel absoluto del beneficio lo que movió la acción, fue la superación de una barra que el propio mercado había colocado baja de antemano.

Sobre Stellantis y BMW, con sus respectivos resultados, no disponemos todavía de la variación exacta de precio del día de publicación con fuente de mercado verificable — sí tenemos, para BMW, el consenso de analistas que la propia compañía publica (ingresos esperados 31.961 millones de euros, EBIT de grupo 1.590 millones, beneficio neto 1.052 millones), lo que permitirá, en cuanto se confirmen las cifras reales, aplicar el mismo análisis de sorpresa-frente-a-consenso que hemos desarrollado aquí con SK Hynix y Air France-KLM.

Conviene situar esta nueva ronda arancelaria en su contexto completo, porque, lejos de ser una decisión aislada, es la segunda pieza de un mecanismo que ya documentamos en ediciones anteriores de esta serie. El Tribunal Supremo estadounidense anuló en febrero, por 6 votos a 3, los aranceles "Liberation Day" que la Administración había impuesto invocando la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA), al considerar que esa ley no autoriza al Ejecutivo a imponer aranceles sin autorización expresa del Congreso. La consecuencia fue más que política — fue directamente fiscal: el Tesoro tuvo que empezar a devolver a los importadores los aranceles ya cobrados bajo ese marco declarado inconstitucional, y esas devoluciones se acumularon con tal rapidez que en junio la recaudación arancelaria neta de EE.UU. cayó a -25.600 millones de dólares, la primera vez en la historia fiscal estadounidense que el Tesoro devuelve más de lo que recauda en un solo mes. Los reembolsos totales estimados por Penn Wharton Budget Model rondan entre 166.000 y 175.000 millones de dólares.

Como respuesta inmediata al fallo, la Administración impuso un arancel global temporal bajo la Sección 122 de la Ley de Comercio de 1974 —un mecanismo distinto, limitado por estatuto a un plazo breve—, que expiraba a finales de julio. Los nuevos aranceles de la Sección 301 que entraron en vigor parcial el 24 de julio son, precisamente, el sustituto permanente construido para no depender de esa autoridad temporal ni de la vía de emergencia que el Supremo ya invalidó una vez. El propio secretario del Tesoro, Bessent, ha declarado que el objetivo explícito es "recuperar el nivel de recaudación previo" a la anulación judicial — el agujero de junio no es contexto de fondo, es la motivación fiscal directa que explica la urgencia con la que se ha construido este segundo marco arancelario.

El Tesoro no ha publicado todavía la cifra de recaudación de julio —los informes mensuales de aduanas se publican con retraso—, así que no hay dato duro disponible sobre el efecto recaudatorio real de la nueva ronda en su primer mes. Tampoco hemos localizado, en esta verificación, ningún recurso judicial ya presentado formalmente contra los nuevos aranceles, pese a que el PIIE ya advertía que su aplicación casi universal —cubriendo el 99% de las importaciones estadounidenses bajo la justificación de trabajo forzoso— los hace candidatos probables a litigio por el mismo tipo de objeción que tumbó el marco anterior.

La semana confirma que ni la escalada militar más severa ni el resultado empresarial más extraordinario garantizan ya la reacción de mercado que la intuición sugeriría — el petróleo se resiste a subir con la misma fuerza que el conflicto se intensifica, y el mejor trimestre de la historia de SK Hynix no bastó para frenar la caída de su propia acción, aunque sí sentó la base fundamental que un día después impulsaría el mayor rebote diario en la historia del Kospi. El precio, cada vez más, cuenta la historia de la expectativa y de quién tiene horizonte para esperarla, más que la del hecho en sí.

The New York Times, CNBC, Al Jazeera, UKMTO (ataques a petroleros saudíes, 22 y 28 de julio de 2026); Ministerio de Electricidad, Agua y Energías Renovables de Kuwait, comunicado Statement No. 20; Fortune (ataques a infraestructura de desalación en Oriente Medio); MarketWatch, Xinhua/ICE (cotización del Brent, 29-30 de julio de 2026); Reserva Federal, comunicado del FOMC del 29 de julio de 2026; CME Group FedWatch vía Gate.com y The Motley Fool; Reuters (identificación de Shanghai Aishengna Electronic Technology Group); MEXC, TradingEconomics, SEDaily (cotización del Kospi, 28-29 de julio de 2026); Samsung Electronics e SK Hynix, comunicados oficiales de resultados del segundo trimestre de 2026; Investing.com (transcripción de resultados de Air France-KLM); BMW Group (consenso de analistas Q2 2026); CNBC, Reuters, Bloomberg, YouTube/Bloomberg TV (negociaciones Nvidia-OpenAI); Departamento del Tesoro de EE.UU.; Bloomberg ("Korea Plans $14 Billion for Wealth Fund's AI Bets After Rout", 30 de julio de 2026); Korea Herald, Korea JoongAng Daily, Seoul Economic Daily (compra de acciones de Chey Tae-won); AP, CNBC, TradingKey, FX Leaders (rebote del Kospi del 31 de julio de 2026).

Contenido informativo, no asesoramiento de inversión. Varias cifras de esta edición —recaudación arancelaria de julio, reacción bursátil exacta de Stellantis y BMW, estado final del acuerdo Nvidia-OpenAI, resolución sobre Almaraz— permanecen sin confirmación en fuentes abiertas al cierre de esta edición y se señalan explícitamente como pendientes de verificación, no como hechos cerrados. El precio del Brent citado corresponde al momento de redacción y está sujeto a variación.