Semana del 16 al 23 de julio de 2026

Ormuz se extiende esta semana a un tercer y cuarto frente —el Mar Rojo con el primer ataque directo a petroleros, y el Cáucaso con un golpe a infraestructura del Caspio—, mientras el petróleo encadena su mayor subida mensual del año y ya cotiza por encima de los 98 dólares. En paralelo, la temporada de resultados del segundo trimestre empieza a poner cifra exacta a quién gana y quién pierde con ese mismo shock, y una segunda batalla, menos visible pero igual de estructural, se libra por el control de la infraestructura de inteligencia artificial: China estudiando restringir su propia exportación de tecnología, Washington y Bruselas protegiendo la suya, y el propio mercado de capitales empezando a exigir prueba de retorno al capex que sostiene todo el ciclo.

La tesis de la semana: un solo shock energético sigue determinando con precisión distinta quién gana y quién pierde en cada mercado — mientras una segunda arquitectura de contención tecnológica, bidireccional por primera vez, se consolida en paralelo sin que ambas dinámicas se toquen todavía de forma directa.

La escalada de las últimas dos semanas ha ampliado con fuerza el mapa de objetivos del conflicto. Irán ha atacado distintos puntos del Golfo más allá de sus intercambios directos con EE.UU. — instalaciones desalinizadoras en Kuwait, bases estadounidenses en la región, y objetivos en la propia Arabia Saudí, con víctimas mortales ya confirmadas en varios de estos episodios. Ha pasado ya de ser un conflicto bilateral con externalidad sobre el tránsito de un estrecho: es una campaña que golpea infraestructura civil y militar de terceros países del Golfo no beligerantes de forma sostenida.

A ese mapa se suma un ataque a una instalación petrolera en Kuwait a mediados de mes, y días después el IRGC reivindicó un nuevo ataque contra infraestructura de un centro de datos de Amazon en Baréin, represalia declarada por ataques estadounidenses contra la central nuclear de Darkhovin — la segunda vez que Irán golpea directamente infraestructura de nube comercial en este conflicto, tras la oleada de marzo-abril que ya forzó a Amazon a evacuar personal de varias instalaciones del Golfo y llevó a Teherán a declarar formalmente a dieciocho grandes tecnológicas estadounidenses como objetivo militar legítimo.

Pero el hecho que de verdad cambia la categoría de riesgo de la semana llegó hoy jueves: los hutíes atacaron por primera vez de forma directa dos petroleros saudíes con misiles y drones en el Mar Rojo — ya es más que la amenaza de bloqueo que documentamos hace unos días, es el primer ataque confirmado a buques en la ruta que Arabia Saudí había construido precisamente para esquivar el cierre de Ormuz. Se suma un cuarto frente, más alejado geográficamente pero igual de relevante para el precio: un ataque a la terminal del Consorcio del Oleoducto del Caspio en el Mar Negro. Todo esto ocurre en la undécima noche consecutiva de ataques estadounidenses contra instalaciones militares iraníes, con Trump advirtiendo públicamente que atacará infraestructura iraní si Teherán ataca tráfico en Ormuz, y el Secretario de Estado Rubio acusando a Irán de incumplir compromisos previos y exigiendo garantías de libre navegación como condición para cualquier acuerdo futuro.

El resultado en precio es contundente: el Brent, que cerró el 22 de julio en 94,13 dólares (+3,43% en la sesión, máximo desde el 8 de junio), ha seguido escalando en las últimas horas hasta superar los 98 dólares, una subida acumulada de más del 30% desde los mínimos de julio. Las aerolíneas europeas ya lo están sintiendo en bolsa: Ryanair se desplomó un 7,2% en una sola sesión, penalizada además por resultados trimestrales débiles por presión de coste de combustible.

Lectura SOM (1/3): este bloque ya describe mucho más que un conflicto bilateral con externalidad sobre el tránsito de un solo estrecho — describe un shock que se ha extendido a cuatro geografías distintas (Ormuz, Arabia Saudí, Kuwait, Bab al-Mandeb, Cáucaso) y a una categoría de objetivo completamente nueva, la infraestructura de nube comercial, en apenas cuatro meses. La redundancia de rutas alternativas que normalmente amortigua un cuello de botella individual se está erosionando en varios frentes a la vez, más que en uno solo — y no sólo por conflicto armado: el propio Canal de Panamá reducirá desde el 25 de julio su capacidad diaria de reservas para buques Panamax, ante la perspectiva de menores niveles de agua dulce por El Niño, la misma erosión de margen marítimo global vista esta vez desde una causa climática, no geopolítica.

El rendimiento del bono estadounidense a diez años ha borrado por completo la relajación que trajo el "Memorandum of Understanding" de primavera entre Irán y EE.UU., situándose en 4,63%, cerca de su nivel más alto desde enero de 2025 — con las hipotecas a treinta años camino del umbral psicológico del 7%. Es la confirmación, con cifra de mercado de renta fija, de que la escalada de las últimas semanas pesa tanto en el precio de la deuda soberana como pesó la tregua que la precedió.

El BCE, por su parte, confirmó la pausa que anticipábamos: tipo de referencia sin cambios en el 2,25%, con unanimidad del Consejo de Gobierno y septiembre ya señalado como la próxima ventana real de decisión. El dato que más ha llamado la atención de esta reunión es el propio escenario base del banco central: la inflación de la eurozona no volvería al objetivo del 2% hasta finales de 2027 — el mismo calendario, casi exacto, que maneja Japón.

Y hablando de Japón: el país gastó una cifra récord de 11,73 billones de yenes (unos 72.000-73.000 millones de dólares) interviniendo el mercado de divisas entre abril y mayo, con alivio solo temporal. La ministra Katayama ha repetido su advertencia de "acción decisiva" varias veces en junio y de nuevo el 17 de julio, con efecto de mercado cada vez más limitado. El déficit comercial japonés se amplió de forma inesperada en junio, con el yen débil encareciendo importaciones justo cuando la guerra de Irán encarece el petróleo — el mismo mecanismo que ya vimos materializarse en el precio del iPhone hace unas semanas, ahora confirmado también en la balanza comercial agregada.

La temporada de resultados ha empezado a poner cifra exacta, empresa por empresa, a la misma tesis que venimos sosteniendo desde hace semanas.

Repsol cerró el semestre con 2.201 millones de euros de beneficio neto, +265% interanual, ya superando todo 2025. El precio medio del Brent para el grupo se situó en 92,3 dólares por barril frente a 71,9 el año anterior. Conviene el matiz que ya señalamos: 1.217 millones de ese salto corresponden a revalorización contable de inventarios, no a mejora operativa pura — el resultado ajustado, que sí mide la marcha real del negocio, sube un 135%, todavía extraordinario. La compañía, sin activos en Oriente Medio, no asume ningún riesgo físico del conflicto y traslada el beneficio directamente al accionista: nuevo programa de recompra de 500 millones de euros, hasta 850 millones en el año, con la deuda neta cayendo 1.133 millones en un solo trimestre.

Banco Santander cerró su mejor primer semestre de la historia: 8.973 millones de euros de beneficio atribuido (+31,3%), aunque 1.895 millones corresponden a la plusvalía por la venta de su filial polaca. Descontado ese efecto, el resultado ordinario alcanza 7.328 millones, récord genuino con crecimiento del 15%, apoyado en apalancamiento operativo real: ingresos creciendo, costes comparables bajando un 2%, ratio de eficiencia mejorando 2,9 puntos hasta el 42,8%, y 12 millones de clientes nuevos en el año hasta 182 millones.

Bankinter también reportó esta semana: 605 millones de euros de beneficio neto (+11,7%), con ROE del 19,1% —entre los más rentables de Europa— y ratio CET1 del 12,91%, morosidad contenida por debajo del 2%. El margen de explotación mejoró un 9,8%, con las comisiones netas creciendo un 15,9% gracias a gestión de activos, intermediación bursátil e inversión alternativa.

Iberdrola obtuvo 4.336,4 millones de euros (+21,7%), con 953,3 millones de plusvalía por la venta de su negocio mexicano a Cox — el beneficio ajustado, sin ese efecto, crece un más moderado 7,8%, en línea con lo ya comunicado al mercado. La compañía eleva su inversión un 25% hasta 7.000 millones de euros, con más del 70% destinado a Reino Unido, EE.UU. y Brasil, y reafirma su objetivo de superar los 6.700 millones de beneficio neto ajustado para el conjunto del año.

Naturgy ganó 1.215 millones de euros (+6%) y mejoró sus previsiones anuales; Enagás ganó 127 millones (-28%) y anunció la compra del 20% de Saggas por 31 millones; Metrovacesa volvió a beneficios con 17,8 millones. En conjunto, la banca y la energía españolas ya reportadas suman más de 15.000 millones de euros de beneficio en el semestre — munición, según describe la propia cobertura del sector, para financiar la siguiente etapa de adquisiciones e inversión. Las empresas “aburridas” están mostrando su resiliencia frente al shock de una forma notable.

El contraste con el otro lado del Atlántico es marcado. Alphabet disparó los ingresos de su nube un 82% hasta 24.770 millones de dólares, superando previsiones en más de 2.000 millones — y aun así cayó hasta un 4% en la negociación posterior al cierre. Tesla reportó ingresos récord (+26%, superando por primera vez los 100.000 millones de dólares en los últimos doce meses) y entregas trimestrales récord, pero su beneficio operativo se desplomó un 57% hasta 398 millones de dólares, con margen operativo cayendo del 4,1% al 1,4% por el gasto disparado en infraestructura de IA, Robotaxi y Optimus — el capex trimestral subió un 142% hasta 5.790 millones de dólares, y el flujo de caja libre se volvió negativo por primera vez en varios trimestres. Un detalle que conecta directamente con nuestra propia cobertura de esta serie: 1.005 millones de dólares del resultado de Tesla proceden de una ganancia no realizada sobre su participación en SpaceX — la misma SpaceX cuyo bono a 2056 documentamos hace unas semanas ensanchando diferencial de crédito por dudas del mercado de renta fija sobre su capacidad de repago.

Lectura SOM (2/3): el mismo mecanismo aparece en ambos lados del Atlántico, con signo opuesto según el sector — la energía y la banca españolas capturan valor real de un shock que no las expone a riesgo físico directo, mientras las grandes tecnológicas estadounidenses ligadas al ciclo de IA enfrentan ya un mercado que exige evidencia de retorno sobre un capex que crece más rápido que cualquier beneficio que lo sostenga. Quedan pendientes de reportar esta próxima semana, hasta el 31 de julio, el resto de la banca española —BBVA, CaixaBank, Sabadell, Unicaja—, además de Ferrovial, Aena y Telefónica, que completarán el cuadro del semestre español.

China estudia restringir su propia exportación de pesos abiertos de modelos de IA, datos de entrenamiento y fabricación de chips en el extranjero, según una exclusiva de Reuters con reuniones ya confirmadas entre el Ministerio de Comercio, el NDRC y empresas como Alibaba, ByteDance y Z.ai. Es la contradicción que ya anticipábamos al analizar Kimi K3: el mismo mecanismo de pesos abiertos que comprimía el calendario de alcance tecnológico chino frente a Occidente es, simultáneamente, el canal que las autoridades ahora quieren controlar por motivos de seguridad.

En paralelo, OpenAI y Anthropic presionan por protección regulatoria frente a la competencia de modelos chinos baratos, advirtiendo de un futuro "distópico" sin regulación — el mismo argumento de seguridad cumpliendo función de moat competitivo que ya señalamos con la propuesta de licencias federales con participación estatal en el capital de los laboratorios licenciados.

Bruselas, por su parte, presentó su paquete de soberanía tecnológica citando explícitamente el corte de acceso a los modelos de Anthropic de junio como el episodio que demostró la vulnerabilidad europea — la comisaria Virkkunen lo describió sin ambigüedad como aviso de que la IA "se ha convertido en arma geopolítica".

Y en India, decenas de fabricantes de paneles solares han cerrado plantas por escasez de células domésticas, con esperas de hasta ocho meses para sustituir importaciones chinas — China restringe deliberadamente la exportación de tecnología y equipo de fabricación de células solares hacia India, no solo el producto terminado, el mismo patrón exacto que documentamos en IA aplicado ahora a energía limpia.

Trump anunció un arancel escalonado sobre medicamentos genéricos: cero durante dos años desde el 1 de agosto de 2026, subiendo al 100% un año después y al 200% a partir de entonces, bajo autoridad de seguridad nacional del artículo 232. India es, con diferencia, el país más expuesto — suministra cerca del 50% de todos los genéricos consumidos en EE.UU., con 10.500 millones de dólares en exportaciones farmacéuticas, en un sector donde los genéricos representan más del 90% de las recetas estadounidenses.

En paralelo, la Administración ofrece alivio arancelario sobre aluminio en bruto a empresas que inviertan en fundición doméstica, citando explícitamente que "la demanda estadounidense de aluminio primario supera actualmente la capacidad de producción" nacional — el mismo marco de seguridad nacional ya aplicado a chips y ahora extendido a metales estratégicos y medicamentos, con Century Aluminum ya anunciando inversión concreta en una nueva planta en Oklahoma.

La misma semana en que el petróleo supera los 98 dólares por cuarto frente geográfico distinto, Repsol y la banca española convierten ese mismo shock en beneficio récord y recompra de acciones, mientras Silicon Valley empieza a descubrir que ni la promesa de la IA ni la protección regulatoria bastan ya para convencer a un mercado que, por fin, pide pruebas antes que fe.

Reuters, Bloomberg, Financial Times, CNBC, Yahoo Finance, TradingEconomics, Oilprice.com, Investing.com (cobertura de escalada en Ormuz, Arabia Saudí, Kuwait, Mar Rojo y Cáucaso, 16-23 de julio de 2026); Javier Blas y The Kobeissi Letter (cotización del Brent); CNMV (comunicados de resultados de Repsol, Santander, Bankinter, Iberdrola, Naturgy, Enagás, Metrovacesa, 22-23 de julio de 2026); BCE (comunicado de política monetaria, 23 de julio de 2026); Ministerio de Finanzas de Japón; Reuters (exclusiva sobre restricciones chinas a exportación de IA); Financial Times (entrevista con Henna Virkkunen); Reuters (crisis de fabricantes solares indios); Casa Blanca (comunicados sobre aranceles de genéricos y aluminio).

Este contenido tiene finalidad exclusivamente informativa y analítica, y no constituye asesoramiento de inversión. Las cifras de mercado citadas —en particular el precio del Brent— corresponden al momento de redacción y están sujetas a variación antes y después de la publicación. Los resultados empresariales citados proceden de comunicados oficiales a la CNMV o a los reguladores correspondientes; las cifras ajustadas y las no ajustadas se han distinguido explícitamente donde la diferencia es material. Los aranceles y medidas comerciales citados están sujetos a los plazos y condiciones de aplicación descritos, pendientes en algunos casos de desarrollo normativo definitivo.