Radar SOM 21
Los colchones se acabaron. Ahora se compra tiempo.
Semana del 26 de octubre al 1 de noviembre de 2026 · actualizado el lunes 2 de noviembre
El Radar de la semana pasada terminaba con una constatación: la economía mundial había resistido gastando sus colchones, desde la caja de las tecnológicas hasta los barriles almacenados y el margen fiscal. Esta semana se vio qué hace cada actor cuando el colchón ya está gastado: compra tiempo.
El Tesoro de EE.UU. se financia cada vez más a corto plazo para no presionar más los tipos largos.
La Reserva Federal mantiene los tipos, con dos miembros que pedían subirlos.
Pekín pone dinero público a comprar acciones tras el peor mes de su bolsa en diez años.
El mercado del petróleo baja por la esperanza de un acuerdo con Irán mientras los inventarios siguen en mínimos.
Al mismo tiempo, los resultados del trimestre mostraron dos formas opuestas de usar la caja. Mientras las grandes petroleras ganan mucho, invierten poco y devuelven el dinero a sus accionistas, las grandes tecnológicas gastan más de lo que ganan y piden prestado para seguir construyendo.
La tesis de la semana: sin colchones, el sistema compra tiempo, y el capital privado ya ha elegido dónde construir el futuro. Va a la IA, que se financia con deuda, y se retira de la energía, que es justo donde los colchones están más vacíos.
Mohamed El-Erian lo resumió el lunes como un bucle: la geopolítica mueve la economía, la economía mueve la política interna, la política interna mueve la política económica, y esta vuelve a la geopolítica, a veces en sentido contrario al de partida. Esta semana se vieron todas esas flechas a la vez.
1. Estados Unidos: deuda más corta, tipos quietos y un dólar menos refugio
El Tesoro acorta plazos
Los números de la deuda estadounidense explican la tentación de financiarse a corto:
El bono a 30 años se colocó el 8 de octubre al 5,618%, y el 30 de octubre cotizaba en torno al 5,31%.
El déficit federal del ejercicio 2026 se estima en 2 billones de dólares, 218.000 millones más que el año anterior.
La deuda federal bruta alcanzó los 40,59 billones el 29 de octubre.
Según varias informaciones de mercado, el equipo de Scott Bessent estudia emitir menos deuda a largo plazo y más letras. Las letras representaban a 30 de septiembre el 22,36% de la deuda negociable: 7,1 billones sobre 31,8 billones. El comité asesor del Tesoro (TBAC) recomienda una referencia de en torno al 20%, dentro de una banda orientativa del 15% al 20%. Admite superarla de forma moderada y temporal.
Cálculo SOM: el exceso sobre esa referencia equivale a unos 750.000 millones de dólares de deuda que, según el criterio de los propios asesores, debería estar a más plazo.
La semana pasada, el Tesoro subastó 839.000 millones en once operaciones, récord para una sola semana: el anterior, de 834.000 millones, fue la misma semana de 2025. Conviene leer bien el dato: unos 733.000 millones sirvieron para devolver deuda que vencía, y la financiación nueva fue de unos 106.000 millones (Bloomberg). Cálculo SOM: el 87% de lo emitido fue renovación. Esa proporción describe mejor el problema que el récord: EE.UU. necesita volver al mercado cada semana con cantidades enormes solo para mantenerse donde está.
Acortar plazos alivia hoy el tipo largo y reduce el coste inmediato, pero a cambio, multiplica las veces que hay que refinanciar y expone el presupuesto a los tipos cortos, que fija la Fed. Cambia el calendario de la deuda, pero su tamaño sigue creciendo.
El anuncio trimestral de emisiones del Tesoro, este miércoles 4, dirá si la estrategia se confirma.
La Fed espera, dividida hacia arriba
El 28 de octubre, la Reserva Federal mantuvo los tipos en el 3,75-4%, tras la subida de septiembre. La votación fue de 10 a 2. Lisa Cook y Beth Hammack votaron por subir otro cuarto de punto.
Que las discrepancias sean a favor de subir, con el petróleo por encima de 100 dólares, indica que el comité ve el riesgo principal en la inflación, y ese sesgo tiene una consecuencia directa para el Tesoro. Si se financia más a corto, cada subida de la Fed le llega antes a la factura de intereses.
El dólar, un refugio menos seguro
George Saravelos, de Deutsche Bank, advirtió la semana pasada de que el dólar podría caer junto con Wall Street en lugar de subir como en otros episodios de tensión. Su argumento:
Los inversores extranjeros tienen más de 20 billones de dólares en acciones estadounidenses, y en torno al 90% de ese valor procede de revalorización y no de compras.
Durante una década, acciones y dólar se compensaron: cuando caía la bolsa, subía la divisa, y por eso muchos inversores dejaron de cubrir el riesgo de cambio.
Si la corrección nace en la propia IA estadounidense, la correlación se invierte y llega la carrera por cubrirse, porque las dos últimas semanas, tecnológicas y dólar cayeron a la vez.
La clave está en las coberturas. Cubrirse no exige vender una sola acción, basta con vender dólares a plazo. Cálculo SOM: si los inversores extranjeros elevaran 10 puntos su cobertura sobre 20 billones, supondría unos 2 billones de dólares de ventas a plazo.
El contrapeso también existe. Si el shock se convierte en una crisis de financiación global, los bancos y empresas de fuera de EE.UU. con deuda en dólares necesitarán dólares para pagarla, y la divisa subiría. El resultado, finalmente, dependerá de dónde nazca el shock.
Lectura SOM 1/3. EE.UU. compra tiempo por tres vías: plazos más cortos, tipos quietos y la confianza en que el mundo siga financiándolo en dólares. Las tres funcionan mientras el siguiente shock tarde en llegar. Si llega de la IA, puede tocar las tres a la vez.
2. El capital elige: la IA se endeuda, el petróleo reparte
Los hiperescaladores: más inversión, reacciones distintas
Los resultados del trimestre confirman que la inversión en IA sigue acelerándose:
Alphabet ingresó 127.577 millones de dólares. Google Cloud facturó 30.709 millones, un 103% más. Prevé invertir entre 195.000 y 205.000 millones en 2026. La acción cayó un 12,64% en la sesión siguiente.
Microsoft ingresó 92.279 millones en su primer trimestre fiscal. Su negocio en la nube creció un 30% y Azure, un 48%. Invirtió 45.200 millones en el trimestre, y el mercado espera unos 175.000 millones en el año. La acción subió un 3% tras los resultados.
Amazon ingresó 201.900 millones. AWS facturó 46.000 millones, un 39,3% más. Prevé invertir 220.000 millones en efectivo en 2026. La acción cayó un 1,41%.
Cálculo SOM:
Las tres suman una inversión prevista de entre 590.000 y 600.000 millones de dólares en 2026, con la cifra de Microsoft como estimación de mercado.
Microsoft destinó a inversión el equivalente al 49% de sus ingresos del trimestre.
Las reacciones dicen tanto como las cifras. Alphabet sufrió su peor sesión desde que salió a bolsa en 2004 y perdió unos 500.000 millones de dólares de capitalización, pese a que su nube duplicó ingresos. Hubo tres motivos:
El beneficio por acción ajustado fue de 2,67 dólares frente a los 3,02 esperados, lastrado por una pérdida de 8.660 millones en participaciones.
El flujo de caja libre fue negativo por segundo trimestre consecutivo: −9.070 millones, cuando se esperaban +2.700 millones.
Su director financiero anticipó que la inversión «aumentará significativamente en 2027».
Microsoft, cuyo crecimiento en la nube acompaña a su inversión, subió.
El mensaje del mercado es claro: ha dejado de premiar el gasto por sí mismo y exige que la caja lo acompañe. El Nasdaq cerró octubre con su peor mes en más de un año.
La financiación sale fuera del balance
Cuando la caja propia no basta, se busca fuera:
Alphabet coloca bonos en euros por segunda vez este año.
Anthropic presentó públicamente su folleto de salida a bolsa el 26 de octubre, con un sindicato de 22 bancos encabezado por Goldman Sachs y Morgan Stanley. La gira de presentación a inversores puede empezar, como pronto, el 10 de noviembre. No hay fecha de cotización.
SpaceX, que salió a bolsa en junio con 85.675 millones netos captados, es el precedente inmediato.
Vanguard estima que la deuda vinculada al ecosistema de la IA alcanzará entre 300.000 y 570.000 millones de dólares en 2026.
Una señal más discreta llega del inversor particular. En EE.UU., las ventas de productos estructurados, que combinan un bono con una apuesta sobre acciones o índices, crecieron un 14,1% en 2025, hasta 226.000 millones. En enero y febrero de 2026, la emisión creció un 24,7% (CAIS). Una parte del riesgo de la renta variable, muy concentrada en la IA, se está distribuyendo en forma de producto financiero minorista.
Las petroleras: mucha caja, poca inversión
Las grandes petroleras presentaron resultados en la misma semana, con el crudo por encima de 100 dólares:
ExxonMobil: beneficio de 15.413 millones de dólares (17.505 millones ajustado) y flujo de caja libre de 19.100 millones. Repartió 9.400 millones a sus accionistas en el trimestre y anuncia 20.000 millones en recompras para 2027.
Chevron: beneficio de 9.924 millones (10.400 millones ajustado).
Shell: beneficio ajustado de 10.814 millones y flujo de caja operativo de 21.043 millones. Invirtió 7.922 millones.
BP: beneficio subyacente de 8.458 millones y flujo de caja operativo de 14.829 millones. Invirtió 3.036 millones.
TotalEnergies: beneficio neto ajustado de 9.100 millones y recompras de 2.500 millones en los próximos dos trimestres.
Las métricas de beneficio no son homogéneas entre compañías y no deben sumarse.
Cálculo SOM:
Shell invirtió el equivalente al 38% de su caja operativa.
BP, el 20%.
ExxonMobil devolvió a sus accionistas casi la mitad de su caja libre del trimestre.
Dos sectores, dos decisiones
Esta es la comparación de la semana:
Las tecnológicas invierten más de lo que generan (Alphabet ya quema caja) y se endeudan para seguir construyendo.
Las petroleras generan mucho más de lo que invierten y devuelven la diferencia.
Las dos decisiones son racionales para cada empresa. Las tecnológicas compiten por una tecnología que creen decisiva. Las petroleras recuerdan lo que pasó con las inversiones del último ciclo alto, cuando el precio se hundió en 2014 y 2020, y sus accionistas exigen disciplina.
Sumadas, dibujan un problema para el sistema. El consejero delegado de ADNOC advirtió el lunes de que el mundo ha gastado casi 1.000 millones de barriles de inventarios. El capital privado responde invirtiendo cada vez más en centros de datos que consumen energía y cada vez menos en producir esa energía.
Lectura SOM 2/3. El capital ya ha votado. Se endeuda para construir la IA y se retira de la energía con los beneficios en la mano. Cada decisión es lógica por separado, pero juntas significan que el mundo financia la demanda de energía del futuro y raciona su oferta, justo cuando los inventarios están en mínimos.
3. Energía: el precio baja, los inventarios siguen en mínimos
El lunes 2 de noviembre, el WTI bajó de 100 dólares y el Brent de 110, por informaciones sobre una mejora de las perspectivas diplomáticas entre EE.UU. e Irán. Hace una semana, el Brent estaba en torno a 115.
El mismo día, en la apertura de la feria ADIPEC en Abu Dabi, el consejero delegado de ADNOC dibujó el otro lado del mercado:
Se han consumido casi 1.000 millones de barriles de inventarios de crudo desde que empezó la disrupción.
Las existencias de diésel están en algunos mercados en su nivel estacional más bajo en 35 años.
Algunos mercados afrontan un déficit de unos 600.000 millones de pies cúbicos de gas natural licuado.
Cálculo SOM:
Los 1.000 millones de barriles equivalen a unos diez días de consumo mundial.
El déficit de gas ronda los 12,5 millones de toneladas, en torno al 3% del comercio mundial anual de GNL.
Cautela: son declaraciones de un productor con interés en el relato de la escasez. Hay que contrastarlas con el informe mensual de la Agencia Internacional de la Energía.
El precio y los inventarios cuentan dos historias. El precio descuenta diplomacia; los inventarios, escasez acumulada. Si el acuerdo llega, el alivio será real, pero los almacenes tardarán meses en reponerse, y reponerlos exige comprar, lo que sostiene la demanda. Si el acuerdo fracasa, el siguiente golpe llegará sin colchón, empezando por el diésel, que mueve camiones, barcos y cosechas.
El eslabón de los alimentos. El BCE publicó el lunes un análisis de los precios diarios de los supermercados. La frecuencia con la que suben los precios de los alimentos aumentó en marzo, tras el shock, y después se estabilizó, muy lejos de la ola de 2022. Es una buena noticia con dos límites:
Los datos llegan hasta septiembre, antes del último empeoramiento del mercado energético.
La cadena del gas a los fertilizantes y de ahí a las cosechas tarda meses en llegar al lineal.
Lectura SOM 3/3. El mundo ha pagado la crisis energética con sus inventarios, por lo que el precio subió menos porque se gastó el colchón. La diplomacia da tiempo, pero los almacenes tardan meses en reponerse, y con las petroleras repartiendo y los inventarios en mínimos, el margen de error del próximo invierno es muy estrecho.
4. China: el Estado sostiene la bolsa, el excedente sale al exterior
La bolsa, con red pública
El CSI 300, el índice de las principales empresas chinas, cayó un 8,5% en octubre. Fue su peor mes en diez años, entró en mercado bajista y encadenó doce semanas de caídas. Pesan la debilidad económica y las dudas sobre los beneficios de la IA.
Pekín ha activado al llamado «equipo nacional»:
Los tres grandes reguladores financieros se reúnen con los bancos para ampliar los préstamos destinados a recompras de acciones.
Un gran banco estatal ampliará en hasta 200.000 millones de yuanes, unos 30.000 millones de dólares, sus líneas de crédito a dos gestoras públicas para comprar acciones.
La negociación de los fondos cotizados preferidos por los inversores estatales se ha disparado.
El lunes, el CSI 300 subió un 0,8% y el índice tecnológico Star 50, más de un 3%. La intervención frena las caídas. La duda es si cambia la tendencia, que depende de la economía real.
La sobrecapacidad se exporta
Las noticias de la semana repiten el mecanismo que explicamos en la Serie sobre el crédito en China: el crédito construye capacidad, el consumo interno no la absorbe y el excedente sale al exterior.
Química: China ha casi duplicado su capacidad en algunos productos en cinco años y produce cerca de la mitad del total mundial en algunos de ellos (FT). En varios productos, su exceso de capacidad supera la demanda del resto del mundo: el 93% en la epiclorhidrina y el 69% en los siloxanos (Roland Berger).
Solar: los grandes fabricantes chinos han vuelto a presentar fuertes pérdidas.
Coches eléctricos: BYD ha duplicado sus exportaciones, lo que compensa la caída de sus ventas en China (Bloomberg Línea).
Europa recibe esa presión en su industria química, ya castigada por el precio de la energía.
La inversión vuelve hacia dentro
Pekín también empuja la demanda interna por la vía de siempre, la inversión, con un matiz nuevo. Según la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, las inversiones ligadas a las «seis redes» (agua, red eléctrica, computación, comunicaciones, tuberías urbanas subterráneas y logística) superarán los 7 billones de yuanes en 2026. Cálculo SOM:cerca del 5% del PIB.
Lo nuevo es la composición. Incluye infraestructura que no se inaugura, como la renovación de tuberías urbanas, con más de 5 billones de yuanes en todo el plan quinquenal. Es justo la inversión que Occidente aplaza, como analizamos en la Serie «Lo que no se inaugura».
Breves
Ciberataques a la cadena del frío. A mediados de octubre, un ataque alteró los controladores conectados de cámaras frigoríficas y congeladores en supermercados franceses, que llegaron a alcanzar 50 °C:
Según el Gobierno francés, hubo unas 700 tiendas afectadas, entre ellas 80 Carrefour, en torno al 5% de las tiendas de Monoprix y unos 150 Intermarché.
La agencia francesa de ciberseguridad (ANSSI) apuntó a software obsoleto en equipos de gestión de refrigeración del fabricante danés Danfoss.
La firma de ciberseguridad Sekoia citó también a España, Portugal, Polonia, Alemania y Bélgica entre los afectados, sin desglose por tiendas.
Este lunes, Bloomberg informó de cambios bruscos de temperatura en frigoríficos de supermercados de Bélgica y Suecia, que hacen temer un ataque similar.
No hay atribución pública a ningún grupo ni Estado. Investigan la fiscalía de París y la ANSSI.
Es otra versión del mantenimiento que no se ve: equipos conectados con software sin actualizar.
Binance. El hackeo del 29 de octubre, valorado por la propia plataforma en unos 6.300 millones de dólares, sería el mayor de la historia del sector. La plataforma anunció la reapertura de las retiradas en un plazo de entre 34 y 48 horas y un informe de reservas; al cierre de este Radar no hemos podido confirmar la reapertura completa. Los emisores de stablecoins congelaron cerca de 3.000 millones en cadena: actuaron como autoridad central de congelación en el sistema que nació para prescindir de ella.
Polonia. El Parlamento votará en la segunda mitad de noviembre si remite al gobernador del banco central, Adam Glapiński, al Tribunal de Estado. Se le acusa de financiar indirectamente el déficit con compras de activos en 2020 y 2021 sin la autorización adecuada, lo que él rechaza. La remisión no le suspendería del cargo, pero pone a prueba la independencia del banco central en un país de la UE.
Indonesia. Bloomberg revela manipulación del volumen de negociación, propiedad opaca y operaciones coordinadas en su bolsa. El país corre el riesgo de salir de los principales índices emergentes de MSCI, lo que podría provocar salidas de miles de millones de dólares.
Australia. El astillero de Williamstown (Victoria), donde se construyeron las diez fragatas de la clase ANZAC, tiene un contrato de venta con EMKC³. Es una promotora inmobiliaria australiana participada en parte por un grupo con sede en Hong Kong. El precio no se ha publicado; el activo se valoraba en hasta 200 millones de dólares australianos. El astillero no completa un gran buque desde 2016, lo que matiza su valor militar actual. Su ubicación y su historia explican la sorpresa de analistas como Michael Every en plena competencia geoeconómica.
Lo que se queda fuera (y merece volver)
El accidente de Urda (Toledo) tendrá su propia Serie SOM, «Lo que no se inaugura», sobre por qué los ciclos cortos de poder sacrifican el mantenimiento de las infraestructuras.
La sucesión en el BCE. Las informaciones sobre una posible salida anticipada de Christine Lagarde merecen un análisis propio cuando haya datos confirmados.
La geopolítica de los gasoductos en Europa. Cómo la sustitución del gas ruso por GNL redistribuyó entre países la absorción del shock energético. Tema para una próxima Serie.
El Banco de Japón y la demografía. La entidad reconoce que el envejecimiento hace cada vez más difícil un consumo fuerte. Es una restricción estructural que merece desarrollo.
Qué vigilar
Miércoles 4: anuncio trimestral de emisiones del Tesoro, con el peso de las letras y el tamaño de las emisiones a largo plazo.
Jueves 5: decisión del Banco de Inglaterra, la primera tras el presupuesto.
Viernes 6: empleo de EE.UU. de octubre.
La señal de Deutsche Bank: días en que caen a la vez el Nasdaq, las rentabilidades reales de EE.UU. y el dólar.
Irán: si se confirma la salida diplomática o vuelve la amenaza sobre la infraestructura energética.
Inventarios: informe mensual de la Agencia Internacional de la Energía y diferencial del diésel frente al crudo.
Gas europeo: nivel de los almacenamientos al entrar en noviembre.
Anthropic: inicio de la gira de presentación a inversores, como pronto el 10 de noviembre.
China: datos de comercio de octubre y si la intervención estatal estabiliza el CSI 300.
Química china: posibles investigaciones antidumping de la UE.
Polonia: votación parlamentaria sobre el gobernador Glapiński.
Eurozona: inflación de alimentos en el IPC armonizado adelantado de noviembre.
Cierre
La semana pasada vimos que los colchones se habían gastado. Esta semana vimos las respuestas: el Tesoro acorta su deuda, la Fed espera, Pekín compra acciones y el petróleo confía en la diplomacia. Ganar tiempo tiene sentido cuando se usa para reconstruir el margen. Mientras tanto, el capital privado financia con deuda la demanda de energía del futuro y reparte los beneficios de la energía del presente.
Los colchones se acabaron. Ahora se compra tiempo, y el tiempo también se paga.
Fuentes
Organismos públicos:
Reserva Federal, comunicado del FOMC del 28 de octubre de 2026.
Tesoro de EE.UU., Monthly Statement of the Public Debt (30 de septiembre de 2026), resultados de subastas y rentabilidades diarias.
TBAC, recomendaciones de 2020 y julio de 2024.
CBO y CRFB (déficit).
BCE, blog «Catching the repricing wave», 2 de noviembre de 2026.
Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China, vía Xinhua.
Empresas:
Alphabet, Microsoft y Amazon, resultados del tercer trimestre de 2026; reacción de Alphabet según la prensa financiera (29-30 de octubre).
ExxonMobil, Chevron, Shell, BP y TotalEnergies, resultados del tercer trimestre de 2026.
Anthropic, folleto de salida a bolsa (SEC, 26 de octubre de 2026).
SpaceX, documentación de su salida a bolsa (junio de 2026).
Mercados y financiación:
Bloomberg (subastas del Tesoro, China, Indonesia, cadena del frío).
Bloomberg Línea (Deutsche Bank, BYD).
Reuters (Anthropic, Polonia, ciberataques en Francia).
CAIS (productos estructurados).
Vanguard (deuda vinculada a la IA).
Mohamed El-Erian (X, 2 de noviembre).
Energía: ADNOC, vía Arabian Business (ADIPEC 2026).
China: Financial Times, vía Michael Pettis (química); Roland Berger (sobrecapacidad química).
Breves: AP y Sud Radio (ciberataques en Francia); Decrypt y The Deep Dive (Binance); Financial Times (Polonia); The Defense News (astillero de Williamstown).
Contenido informativo, no asesoramiento de inversión. Las cifras reflejan la información disponible a la fecha de redacción; los cálculos propios se señalan como cálculo SOM. SOM se elabora con la ayuda de herramientas de inteligencia artificial, entre ellas un modelo de Anthropic.