Semana del 19 al 25 de octubre de 2026 · actualizado el lunes 26

La economía real envió esta semana señales de fuerza. Malasia exportó un 54,5% más que hace un año, SpaceX facturó un 161% más y Meta un 26% más. Al mismo tiempo, los balances mostraron dónde se está pagando esa fuerza:

El lunes 26, Anthropic presentó su folleto de salida a bolsa y Meta salió a buscar hasta 95.000 millones de dólares. La IA pide ya dinero en público.

La tesis de la semana: la economía mundial ha resistido gastando sus colchones: la caja de las tecnológicas, las existencias de energía y el margen fiscal de los Estados. Ahora la IA, la energía y los Estados compiten por el mismo crédito.

El FMI y el BCE lo dijeron el mismo día, el 21 de octubre. El FMI tituló su informe «Resiliencia bajo presión»; el BCE, «Resistir un shock, prepararse para el siguiente». Los dos reconocen que parte de esa resistencia fue prestada.

Los puertos de Asia confirman que la inversión en IA se está ejecutando. Las exportaciones de Malasia batieron récord en septiembre: 215.100 millones de ringgit, un 54,5% más que hace un año. La electrónica subió un 69,2% y las ventas a Taiwán, un 175%. Malasia ensambla y prueba componentes que Taiwán integra en servidores con destino a EE.UU.

Un matiz necesario: según el FMI, el comercio de hardware de IA crece sobre todo por los precios, en especial por los chips de memoria, más que por las cantidades. El 54,5% mide el valor de lo exportado, y una parte es precio.

En las cuentas de las empresas, la demanda también se ve. SpaceX ingresó 14.600 millones de dólares en el tercer trimestre, un 161% más, y su negocio de IA, que alquila computación a Anthropic y Google, ya es el mayor de la compañía.

Los resultados del trimestre muestran que la inversión ha superado a la caja.

Cuando la caja no alcanza, se sale a buscar dinero fuera. Esta semana, cuatro operaciones dibujan el circuito con nombres propios:

La cadena, simplificada:

Cálculo SOM; suma instrumentos distintos.

El precedente más cercano está en 1999-2000, cuando Lucent y Nortel financiaban a sus clientes de telecomunicaciones para que les compraran equipos. El modelo funcionó mientras los clientes crecieron y se convirtió en pérdidas cuando dejaron de hacerlo.

Circulan estimaciones de una brecha de varios billones entre los ingresos que la IA necesitaría hasta 2030 para justificar la inversión y los que se prevén. Esas cifras dependen mucho de los supuestos. Hay un dato más firme: los chips se deprecian en tres a cinco años, antes de que lleguen buena parte de esos ingresos.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo, lo formuló el sábado: la IA ha dado un «rendimiento financiero nulo» a las empresas estadounidenses fuera del sector tecnológico. Los márgenes y los ingresos por empleado del S&P 500, sin los siete grandes tecnológicos, se mantienen planos. La misma Apollo encabeza la financiación de SpaceX. Las dos posiciones son coherentes: un prestamista con la garantía de los chips cobra sus intereses aunque la IA decepcione, y deja ese riesgo al accionista.

El valor de la IA, por ahora, aparece sobre todo como ahorro de costes en quien la usa. Barclays recorta 5.000 empleos, sobre todo de programadores. El Gobierno neerlandés plantea eliminar 25.000 puestos de funcionario con un plan de eficiencia basado en la IA. Ese ahorro queda en el margen del banco y en el presupuesto del Estado, y llega en menor medida a los ingresos de quien vende la IA.

Hay una consecuencia menos visible. Según el BCE, el empleo público fue uno de los colchones que sostuvieron a la zona euro durante el shock energético. Si los Estados lo reducen con la IA, ese colchón también se estrecha.

Los mercados empezaron a descontarlo. El CSI 300 chino entró en mercado bajista tras diez semanas de caídas, el KOSPI coreano encadenó su peor racha desde 2008 y Meta cayó en bolsa pese a superar las previsiones de ingresos.

Lectura SOM 1/3. La IA dejó de financiarse con caja propia y pasa a financiarse con deuda, con bolsa y con el dinero de sus propios proveedores. Cuando el vendedor financia al comprador, la demanda depende de que el circuito siga teniendo crédito.

Quién absorbe: accionistas, acreedores y, si Anthropic entra pronto en los grandes índices, los partícipes de fondos pasivos. Quién transmite: los proveedores convertidos en financiadores. Quién gana margen: quien tiene contratos no cancelables y quien usa la IA para recortar costes. Quién pierde flexibilidad: quien carga con costes fijos a diez años.

El petróleo ya no tiene un precio único. Según Javier Blas, el mismo barril cuesta 70 o 150 dólares según dónde se entregue, por el coste del flete y de los seguros. El Brent subió un 6% en la semana y cerró el viernes cerca de 117 dólares, en máximos de seis meses. El lunes cedía hasta unos 114,5 dólares con la mediación de Qatar en Teherán.

En el gas la diferencia es mucho mayor. Europa paga más de 30 dólares por millón de BTU y EE.UU. menos de 3: más de diez veces. El gas necesita infraestructura fija para cruzar el Atlántico (terminales de licuefacción, metaneros, plantas de regasificación), y esa capacidad está al límite. Para una planta de fertilizantes o una química europea, que usa el gas como materia prima, la diferencia de precio es directamente competitividad.

Los colchones físicos se están agotando a la vez:

Washington respondió invocando la Ley de Producción para la Defensa de 1950. Permite usar dinero público para impulsar la extracción y el refino y acelerar oleoductos. En la práctica, el Estado asume parte del riesgo de que el precio baje, el que los productores no quieren asumir. Es una medida para el próximo shock: un oleoducto tarda años.

El riesgo inmediato sigue en el Golfo. Según CNN, EE.UU. tiene preparado un ataque de gran escala contra Irán, que podría ejecutarse en cuatro días desde la orden e incluiría infraestructura energética. Trump descartó un ataque el sábado y dice estar decidiendo entre un acuerdo y reanudar las operaciones. Qatar media en Teherán, y los hutíes reivindican ataques contra el oleoducto saudí Este-Oeste.

Las empresas ya ajustan dónde producen. Audi anunció el sábado su primera fábrica en EE.UU.: unos 4.000 millones de dólares en Georgia, hasta 200.000 vehículos al año y producción en serie a comienzos de la década de 2030. Los aranceles le costaron unos 1.200 millones de euros el año pasado, y la producción local los evita. Volvo Cars, en cambio, recorta 2.500 empleos entre la guerra de precios en China y los aranceles estadounidenses.

En España. Según el barómetro del tercer trimestre de la federación de autónomos ATA:

Las renovables protegen la factura de la luz: según el BCE, el gas solo fija el precio eléctrico en algo más del 20% de las horas, frente al 80% de 2020. Esa protección no llega al gasóleo ni a los insumos importados.

Lectura SOM 2/3. El valor del petróleo se ha desplazado del pozo a la ruta. Con los inventarios en mínimos, el siguiente golpe en el Golfo llegará directamente al precio, y en España lo pagará primero quien no puede trasladarlo.

El mercado separa a los Estados con déficit y sin margen de los que considera refugio. El dinero entra en el Bund alemán y en los Treasuries y sale de Francia, Italia y el Reino Unido.

El bono a 10 años tocó el 5,14% el jueves 22, su nivel más alto desde julio de 2002, y cerró el viernes en el 5,05%. El diferencial con el bono alemán llegó a 174,6 puntos básicos el jueves, máximo de quince años, y cerró la semana en 171,8.

Moody's mantuvo el viernes la calificación en Aa3 con perspectiva negativa, cuando el mercado ya descontaba una rebaja. Condiciona su próxima decisión a que el Gobierno apruebe un presupuesto para 2027 que reduzca el déficit, hoy previsto en el 5% del PIB frente al 5,4% de este año. Moody's queda así un escalón por encima de S&P y Fitch. Las elecciones presidenciales de abril y mayo de 2027 añaden incertidumbre.

La calle volvió a movilizarse el sábado 24: 410.000 personas según el Ministerio del Interior y 800.000 según la CGT, con cerca de 1.000 detenidos y saqueos en Nantes. En el Radar 19 escribimos que la calle se paga dos veces: en daños y en prima de riesgo. Esta semana apareció además la mecánica que amplifica la segunda factura.

Durante meses, los fondos de cobertura compraron bonos franceses financiándolos en el mercado de repo, entregando los propios bonos como garantía, para ganar la diferencia entre lo que rinde el bono y lo que cuesta financiarlo. Según la Banque de France, a finales de 2025 esa exposición sumaba 25.000 millones de euros en bonos franceses y unos 80.000 millones en deuda de la zona euro, con descuentos del 0% en el repo no compensado.

Con ese apalancamiento, una caída pequeña del precio borra meses de beneficio. El prestamista pide más garantías, el fondo vende y el precio cae más. Según la prensa especializada, unos 100 gestores de fondos macro han perdido su puesto en Londres. Robin Brooks añade que Francia recibió en junio la mayor entrada de inversión extranjera de su serie, tras el memorando con Irán: eran muchos inversores tratando de salir por la misma puerta.

El diferencial italiano también se amplió, de 107 a 121 puntos básicos en cuatro sesiones. Aun así, Francia ya se financia más cara que Italia, con calificación peor: el jueves 22 pagaba unos 54 puntos básicos más (cálculo SOM). El umbral a vigilar en Italia son los 150 puntos.

La inflación subió al 3,5% en septiembre, por encima de lo previsto, y la subyacente al 2,8%. El bono a 10 años ronda el 5,4%. El déficit acumulado del ejercicio va 6.000 millones de libras por encima de la previsión oficial, y la deuda neta superó los 3 billones. El ministro de Hacienda, John Healey, presenta su primer presupuesto el miércoles 28, y el Banco de Inglaterra decide el 5 de noviembre con una subida casi descontada. Proteger la libra frente al euro cuesta lo máximo en cinco meses.

Los Estados compiten por el ahorro con la IA. El FMI lo advirtió en su informe de octubre: las tecnológicas que financian IA compiten con los gobiernos y empujan al alza los rendimientos soberanos.

Lectura SOM 3/3. A Francia le vence ahora la factura de dos años de déficit, y la cobran a la vez el repo, las agencias y el petróleo. Compite por el ahorro con la IA, y el mercado decide a quién financia y a qué precio.

El CSI 300 entró en mercado bajista: −20% desde su máximo de junio tras diez semanas seguidas de caídas. El índice tecnológico de Hong Kong tocó mínimos de dos años. Las causas son dos: la duda sobre la rentabilidad de la IA y unos márgenes industriales hundidos por el exceso de capacidad. Es el mecanismo que explicamos en «Quién decide dónde va el crédito: de Japón a China».

El Estado tiene margen para frenar la caída. Central Huijin, su brazo inversor, vendió fondos cotizados durante la subida del primer semestre y recompra en la caída. Según Bloomberg Intelligence, le quedan unos 188.000 millones de dólares por usar, y por ahora los administra sin prisa.

Mientras tanto, el banco central sigue comprando oro. En septiembre añadió 21 toneladas, la mayor compra mensual en tres años y la vigésimo tercera consecutiva, hasta 2.196 toneladas. En el mismo mes, sus reservas de divisas bajaron 38.100 millones de dólares, hasta 3,4 billones. China diversifica reservas fuera del sistema del dólar mientras cae su bolsa.

También ejerce su poder fuera. El óxido de itrio, imprescindible para recubrir motores de avión y equipos de fabricación de chips, cuesta unos 9 dólares el kilo dentro de China y más de 1.100 fuera, y Pekín ha detenido sus envíos a Japón. Las tierras raras le funcionan a la vez como arancel para sus rivales y como subvención para su propia industria.

La victoria de Lula en la segunda vuelta del domingo provocó una corrección violenta en los mercados brasileños. La B3 activó su mecanismo de suspensión de la negociación, por primera vez desde marzo de 2020, y el Ibovespa llegó a caer más de un 16% durante la mañana. El dólar abrió con una subida del 12,5%, hasta 5,60 reales, y los tipos a largo plazo subieron más de 200 puntos básicos. El Tesoro canceló las subastas de bonos previstas para el 27 y el 29.

El tamaño del movimiento refleja sobre todo posicionamiento: tras la primera vuelta, parte del mercado había apostado por un cambio de política fiscal. Cancelar subastas es el mismo gesto que hizo el banco central de India la semana pasada, cuando rechazó todas las pujas en una subasta de letras: el emisor se niega a validar los tipos de un mercado en pánico. Lo siguiente depende de lo que diga el nuevo Gobierno sobre el déficit.

Esta semana dejamos fuera varios temas que merecen pieza propia. Los anotamos aquí para retomarlos.

Las potencias medias cobran por estar en el medio. El ministro de Exteriores indio, Subrahmanyam Jaishankar, lo resumió el 14 de octubre en el foro New Economy de Bloomberg: India es un «poder en el medio» más que una «potencia media». Crece al 7% con crudo ruso con descuento y una relación abierta con EE.UU. Turquía consiguió que los dos gobiernos libios respalden su mapa marítimo en el Mediterráneo oriental. Y el Kremlin dice que prepara una cumbre entre Putin, Trump y Xi en torno a la reunión de APEC en China, en noviembre; Trump se muestra abierto si se habla de desarme nuclear. Los bloques se consolidan con fugas, y por esas fugas circula la renta de las potencias medias.

El poder de los índices. MSCI amenaza con sacar a Indonesia de sus índices de emergentes, y la bolsa indonesia cayó un 11% en un día. Turquía recibió un aviso similar mientras liquida 131 fondos (más de 20.000 millones de dólares y cerca de medio millón de partícipes) por un escándalo de manipulación. Como antes las agencias de calificación, los proveedores de índices tienen un poder que les delega el dinero pasivo. Afecta también a Anthropic: su entrada en los grandes índices obligará a comprar a fondos que no eligieron hacerlo.

La infraestructura del dinero digital. Desde el 21 de septiembre, Pontes permite liquidar operaciones con valores tokenizados en dinero del BCE, y el euro digital se legisla a final de año. Mientras, las acciones tokenizadas crecen fuera del perímetro europeo y se liquidan en stablecoins en dólares. Dos caminos compiten por decidir con qué dinero se pagará la finanza digital.

Un siglo de discursos del banco central suizo. Un trabajo del SNB muestra que la palabra «inflación» desapareció de sus discursos entre 1942 y 1962, con el franco anclado al dólar, y que con la autonomía monetaria pasó a dominarlo todo. Junto con un trabajo del BIS sobre cómo los descubrimientos de petróleo generan inflación antes de producir un barril, da material para una Serie sobre regímenes cambiarios.

Riesgo cibernético. La IA ayudó a encontrar «PHP2Shell», un fallo grave en el lenguaje que usa en torno al 70% de las webs, y el State Bank of India sufrió una filtración de datos de clientes. Son robos de datos, la forma menos grave de este riesgo. La IA abarata encontrar fallos más deprisa de lo que abarata repararlos.

Datos sueltos.

Durante dos años, la economía mundial absorbió guerras, aranceles y tipos altos tirando de lo que tenía guardado: caja, barriles y margen fiscal. Esta semana se vio cuánto queda. La IA pide más de 200.000 millones en siete días, Europa llega al invierno con los almacenes vacíos y Francia paga por financiarse lo que no pagaba desde 2002. Todos acuden al mismo ahorro.

Los pedidos llegan. La caja, los barriles y el margen fiscal, cada vez menos.

Organismos:

Empresas:

IA y financiación:

Energía:

Deuda soberana:

España: ATA, Barómetro del III trimestre de 2026 (vía PressDigital).

China: Banco Popular de China (vía Kitco); Reuters y Bloomberg (mercados).

Brasil: CNN Brasil, GMC Online, Mixvale.

Lo que se queda fuera: Tribune India y ANI (Jaishankar); The Moscow Times y Japan Times (cumbre a tres).

Contenido informativo, no asesoramiento de inversión. Las cifras reflejan la información disponible a la fecha de redacción; los cálculos propios se señalan como cálculo SOM.