Semana del 6 al 11 de octubre de 2026

La semana ha dejado cinco decisiones con destinatario, condición y fecha. El viernes 9, Donald Trump anunció tras hablar con Vladimir Putin un suministro escalonado de diésel ruso, y ese mismo día el Tesoro estadounidense emitió una licencia general hasta el 7 de abril de 2027; el sábado, el Gobierno ruso levantó parcialmente su prohibición de exportar con un primer cupo de 500.000 toneladas. El jueves 8, Christine Lagarde informó a los ministros del Eurogrupo de que el BCE dispone de instrumentos frente a dinámicas de mercado desordenadas, sujetos a criterios de elegibilidad claros, con el rendimiento francés a 10 años en torno al 4,8% tras rozar el 5% a comienzos de mes. Ese mismo jueves, la OMC elevó al 3,9% su previsión de crecimiento del comercio de mercancías de 2026, con el hardware de IA aportando el 47% del aumento del valor comerciado, y el viernes la UE y China cerraron en Pekín la primera fase de sus consultas con un entendimiento para reducir a menos de la mitad las exportaciones chinas de híbridos. El sábado, el Banco de la Reserva de la India anunció su paquete cambiario más amplio desde 2013 y un ataque al aeropuerto de Riad dejó al menos doce muertos.

La tesis de la semana: el shock energético se transmite por decisiones con dueño, condición y fecha de revisión: una licencia de la OFAC con vencimiento en abril, un cupo ruso de 500.000 toneladas, unos criterios de elegibilidad del BCE, una ventanilla de dólares del RBI para tres petroleras. Quien concede fija quién absorbe, y el calendario de esas concesiones ordena los mercados de las próximas semanas.

El viernes 9 de octubre, Trump publicó en Truth Social que Rusia suministrará de inmediato más de 300.000 toneladas de diésel al mercado estadounidense y mundial, 500.000 en noviembre y 1.000.000 «inmediatamente después», y que, según el estado de sus refinerías, entregará otras 3.000.000 en un plazo breve (Reuters, CNBC). El Tesoro emitió ese día una licencia general temporal de la OFAC que permite el suministro de diésel ruso al mercado mundial hasta el 7 de abril de 2027. El sábado 10, el Gobierno ruso comunicó el levantamiento parcial de su prohibición de exportar, con efecto inmediato y un cupo de 500.000 toneladas «en esta etapa»; las petroleras empiezan a contratar en coordinación con el Gobierno, y el viceprimer ministro Alexander Novak indicó que las exportaciones podrían alcanzar otras 500.000 toneladas en noviembre y que la producción basta para el mercado interno y el exterior (TASS, Bloomberg). La cifra rusa del primer tramo (500.000) difiere de la de Trump (300.000 inmediatas).

El Kremlin confirmó el viernes su disposición a suministrar petróleo y productos al mercado estadounidense y mundial, y el enviado Kirill Dmitriev, que trabajó en el acuerdo, valoró la cooperación energética entre ambos países.

Las toneladas equivalen a unos 2,2 millones de barriles el primer tramo, 3,7 el de noviembre, 7,5 el siguiente y 22 el condicionado: 4,8 millones de toneladas y unos 36 millones de barriles en total (cálculo SOM, con 7,46 barriles por tonelada). La AIE cifra en 1,6 millones de barriles diarios la merma de exportaciones de diésel de Oriente Medio y Rusia en agosto frente a febrero, cuando ambos sumaban cerca del 45% del comercio marítimo mundial, y estima que cubrirla exigiría entre 1,5 y 2 millones de barriles diarios de refino adicional. Con un calendario de 1,8 millones de toneladas hasta final de año y el resto en dos meses más, el aporte medio oscilaría entre 0,16 y 0,37 millones de barriles diarios, entre el 10% y el 23% de esa merma (cálculo SOM con ese calendario supuesto).

La capacidad de refino fija el techo. La AIE sitúa el procesado ruso en 3,6-4,0 millones de barriles diarios frente a una norma estacional de 5,3-5,6, el nivel más bajo desde 2004, y supone que se mantendrá en torno a 4 hasta 2027; la producción de diésel ha caído cerca de un 30%. Según Reuters, en septiembre tres de las seis mayores refinerías de diésel, que suman la mitad de la producción, estaban paradas (Kirishi) o a una cuarta parte de su capacidad (NORSI y Volgograd), y Syzran y Saratov se detuvieron tras los ataques del 16 de septiembre. Kiev afirma haber inutilizado el 51% de la capacidad, cifra de parte pendiente de contraste, y Putin cifró el 1 de octubre el coste de los ataques en torno al 1% del PIB.

Rusia exportaba cerca de la mitad de su diésel: con una producción un 30% menor y un consumo interno estable, el excedente exportable teórico se sitúa en torno al 40% de las exportaciones previas, unos 0,3 millones de barriles diarios o 1,3 millones de toneladas al mes sobre la base de unos 800.000 barriles diarios de 2025 (S&P Global; cálculo SOM). El tramo de noviembre absorbería el 38% de ese excedente mensual, el siguiente el 77% y los 3 millones de toneladas condicionados algo más de dos meses completos.

A esa aritmética se suma la demanda estacional: la cosecha lleva el consumo de diésel a su máximo anual, y a finales de agosto la gasolina cubría en torno al 70% de la demanda interna (Reuters), con esperas de hasta 40 horas en las gasolineras (AP).

La política marca el calendario. Según el FT y Axios, Washington pidió seis veces a Kiev que detuviera los ataques a refinerías, y Steve Witkoff y Jared Kushner plantearon el viernes en Miami cortar el intercambio de inteligencia si continuaban.

Trump dijo el sábado que Ucrania debe tener un nuevo presidente y que Zelenski «más le vale parar». Volodímir Zelenski calificó el acuerdo de «ni justo ni honesto» y propone un cese total de ataques energéticos por ambas partes, mientras el asesor Yuri Ushakov indica que Putin descartó negociaciones de paz y continuará hasta alcanzar todos sus objetivos.

En el Congreso, el republicano Brian Fitzpatrick anunció que forzará mediante petición de descargo una votación sobre la «Ronald Reagan Peace Through Strength Act», que prohibiría compras de petróleo ruso; el proyecto necesita al Senado y sortear un veto, con la legislatura terminando en enero (Axios). El 3 de noviembre hay elecciones legislativas; el diésel estadounidense superó los 6,50 dólares el galón el 22 de septiembre y las existencias de destilados marcaron el 11 de septiembre su mínimo en más de cuatro décadas (EIA).

El acuerdo cierra una secuencia de tres medidas de oferta en diez días: la amenaza de restringir las exportaciones estadounidenses de diésel (22 de septiembre, con Bessent evaluando una prohibición total o parcial), la liberación coordinada de existencias del G7 (1-2 de octubre) y el cupo ruso.

Estados Unidos exportó un récord de 1,6 millones de barriles diarios de diésel en agosto y suministra unos 180.000 de los 580.000 barriles diarios de importaciones extracomunitarias de la UE (en torno al 32% según Euronews, frente al 17% de 2025); Francia depende de EE.UU. para el 36% de su diésel importado, Reino Unido para el 26% y España para el 19% (Kpler, Euronews).

Reuters informa, con cinco fuentes anónimas, de conversaciones entre Kushner y Dmitriev para incorporar a un inversor estadounidense a los gasoductos Nord Stream, un planteamiento exploratorio que une negocio y paz.

Lectura SOM (1/3): la licencia tiene efecto inmediato y fecha de caducidad; las entregas son escalonadas y quedan condicionadas al estado de las refinerías. Con ese diseño, Moscú recibe alivio de sanciones desde el primer día y Washington obtiene un titular de precios antes del 3 de noviembre. Los dos primeros tramos (0,8 millones de toneladas) caben en el excedente mensual teórico de 1,3 millones; el tercero y el cuarto dependen del ritmo de los ataques, y Kiev decide esa variable. Las cuatro preguntas ordenan el cuadro: absorbe Kiev, a quien Washington condiciona la inteligencia compartida; transmite la licencia de la OFAC; gana margen el exportador ruso, que recupera ventas con el diésel europeo y asiático por encima de 200 dólares el barril (Bloomberg) y cuyos 36 millones de barriles equivaldrían a unos 6.800 millones de dólares a 190 dólares el barril, alrededor del 57% de un mes de exportaciones de crudo ruso (2.750 millones semanales a finales de septiembre, según Bloomberg; cálculo SOM); pierde flexibilidad la Casa Blanca, con una ley de sanciones firmada en septiembre y una licencia que la modula en octubre.

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El sábado 10 de octubre, un ataque al aeropuerto internacional Rey Khalid de Riad mató al menos a 12 personas, entre ellas un estadounidense, e hirió a 309, según las autoridades saudíes; es el atentado más mortífero en el reino en más de una década (Reuters).

Dos ataques previos esa semana habían causado cuatro muertos y daños a un avión comercial. La coalición liderada por Arabia Saudí atribuye los ataques a los hutíes de Yemen, que desarrollan desde el verano una campaña contra puertos y buques saudíes, y Trump dijo que Estados Unidos considera sumarse a los ataques saudíes contra ellos.

El Washington Post recoge además un incendio en una instalación de Aramco al sur de Riad el 3 de octubre.

En paralelo, el Mando Central estadounidense informó el sábado de que un caza inutilizó con munición de precisión un carguero comercial en el golfo de Omán cuya tripulación ignoró las advertencias e intentó forzar el bloqueo naval a los puertos iraníes, reimpuesto en julio; la tripulación resultó ilesa.

Reuters recoge una reivindicación de la Guardia Revolucionaria iraní sobre un petrolero que habría explotado al chocar con una mina en Ormuz, dato de parte pendiente de verificación independiente.

El flete del superpetrolero entre el Golfo Pérsico y Extremo Oriente ronda los 1,4 millones de dólares diarios, según Javier Blas, que añade que el encarecimiento se extiende a rutas alejadas del conflicto, en particular desde la costa del Golfo de México y África occidental. Es un 15% más que los 1,2125 millones del 17 de septiembre (TD3C, Baltic Exchange; cálculo SOM). La base prebélica varía según la serie (de 50.000 a 208.000 dólares), de modo que el múltiplo oscila entre ×7 y ×28. Los cálculos dicen que ya es más caro el flete de enviar un supertanker de USA a China que construirlo en precios preguerra.

Las exportaciones estadounidenses de combustible de aviación sumaron 70 millones de barriles entre enero y julio frente a 45 millones un año antes, con 9 millones de barriles, más de un tercio del aumento, enviados al Reino Unido (datos de exportación difundidos esta semana; fuente original pendiente de identificar). Equivalen a un 56% más y a unos 330.000 barriles diarios frente a 210.000 (cálculo SOM). La producción estadounidense de combustible de aviación superó por primera vez los 2,0 millones de barriles diarios en mayo (EIA).

Hipótesis: con Ormuz bajo bloqueo, el crudo saudí que sale por Yanbu concentra el riesgo en el mar Rojo y en las primas de seguro de esa ruta. La restricción física del Radar 17 (refinar, transportar y asegurar producto) se extiende así al corredor que las exportaciones del Golfo utilizan para evitar el estrecho.

El jueves 8 de octubre, en una reunión a puerta cerrada del Eurogrupo en Luxemburgo, Christine Lagarde dijo a los ministros de Finanzas que el BCE dispone de instrumentos para contrarrestar dinámicas de mercado injustificadas y desordenadas que amenacen la transmisión de la política monetaria, sujetos a criterios de elegibilidad claros, y que vigila el buen funcionamiento de los mercados (Reuters y Bloomberg, citando a funcionarios; la presidenta no hizo declaración pública).

Emmanuel Moulin, gobernador del Banco de Francia, y el ministro Roland Lescure afirman que las condiciones para una intervención directa no se dan hoy, y Valdis Dombrovskis y los ministros pidieron a París aprobar el presupuesto de 2027.

Joachim Nagel había dicho el 1 de octubre que las herramientas de compra de deuda responden a la estabilidad de precios y que el BCE se abstiene de comentar los niveles de diferencial de cada país.

El rendimiento del OAT a 10 años cerró el 7 de octubre en el 4,83% con un diferencial de 134,4 puntos básicos sobre el Bund (3,49%), tras un pico de 152-160 puntos entre el 2 y el 3 de octubre según la fuente y la hora, y cotizaba en torno al 4,8% el 9 de octubre después de que Marine Le Pen ofreciera garantías de contención del gasto (FXStreet).

El presupuesto de 2027 plantea un déficit del 5,0% (5,4% en 2026) y una deuda del 121,7% del PIB; París mantuvo el 8 de octubre su plan de emisión de 340.000 millones de euros, el debate parlamentario arranca el 13 de octubre y una revisión de Moody's llega a finales de mes. Las presidenciales son en abril de 2027.

El euro cotizaba a 1,1160 dólares el 5 de octubre, su mínimo desde mayo de 2025 (Reuters).

La función de reacción del BCE combina tres escalones.

Lagarde dijo el 28 de septiembre que el alza de los tipos largos desde la reunión anterior frenará el crecimiento y reducirá el traslado de la energía a precios más de lo proyectado en septiembre, y Philip Lane describe los tipos largos altos como un endurecimiento material para Europa y sitúa la senda en un punto intermedio, con decisiones reunión a reunión.

Con la inflación de septiembre en el 3,8% (energía 18,8%, subyacente 2,5%) y el tipo de depósito en el 2,50%, MUFG retiró su previsión de subida en octubre y el mercado descuenta en torno a un 80% de otra subida antes de fin de año (Trading Economics). ING, Commerzbank y Rabobank describen el orden probable de respuesta ante un desorden: comunicación, pausa de la reducción pasiva de cartera con reinversión flexible y, como último recurso, el TPI.

Hasta finales de 2027 vencen 267.500 millones de euros del PSPP y 180.200 del PEPP (MUFG), unos 21.000 millones al mes (cálculo SOM), frente a una emisión francesa de 340.000 millones al año, unos 28.000 mensuales; con una reinversión según la clave de capital (Francia en torno al 20%, supuesto SOM), la pausa aportaría 4.000-5.000 millones mensuales de demanda a OAT.

Para el TPI, Francia, en procedimiento de déficit excesivo desde julio de 2024, cumple el criterio fiscal si respeta las recomendaciones del Consejo (Commerzbank), y Reuters considera hoy a Francia una candidata de encaje limitado porque el ensanchamiento se vincula a fundamentos fiscales y políticos y se produce de forma ordenada (citado por Spectra Markets). Pablo Hernández de Cos (BIS, 5 de octubre) recomienda respaldos de banco central con precio fijado de antemano, temporales y reversibles; el TPI fija criterios de elegibilidad y deja abierto el nivel de activación.

Rabobank observa que el 38% de la deuda corporativa francesa de alta calidad rinde menos que el bono del Estado y que el mercado compra OAT con la convicción de que ESM, OMT y TPI están disponibles si hacen falta.

Lectura SOM (2/3): el BCE ha advertido de que responderá a un desorden que amenace la transmisión de su política, y ha fijado de antemano el procedimiento y los requisitos. El mensaje tiene dos destinatarios: al mercado le comunica que el desorden tiene respuesta, y a París que esa respuesta pasa por un presupuesto creíble. Con la inflación en el 3,8%, el BCE integra además el alza de los rendimientos largos en su valoración del endurecimiento: Lagarde la trata como factor que modera el crecimiento y el traslado de precios. El umbral depende de la velocidad y del desorden del movimiento, y el BCE mantiene abierto el nivel concreto. Las cuatro preguntas: absorbe el Tesoro francés, con una prima de 134 puntos básicos; transmite el diferencial OAT-Bund; gana margen quien compra OAT a un 4,8% con la expectativa de respaldo; pierde flexibilidad el BCE, que gestiona a la vez una inflación del 3,8% y un diferencial francés que tocó los 152-160 puntos básicos a comienzos de mes.

El gobernador Christopher Waller explicó el 8 de octubre en Estambul la subida de septiembre (25 puntos básicos hasta el 3,75-4,00%, tras nueve meses sin cambios y tres recortes entre septiembre y diciembre de 2025): el mercado laboral se estabilizó mientras la inflación se sostuvo por la energía, el efecto de la inversión en IA sobre los precios de bienes de alta tecnología y los aranceles. El PCE subyacente de agosto subió un 0,25% mensual y un 3,0% interanual, y se mueve entre el 2,5% y el 3,0% desde la primavera de 2024.

Waller espera nuevas subidas si los datos acompañan, sin que tengan que ser en reuniones consecutivas, y describe el Resumen de Proyecciones Económicas como instrumento de señal: 16 de los 18 participantes prevén al menos una subida más este año (cuatro de ellos, dos) y ocho esperan 50 puntos básicos más a finales de 2027; los futuros asignaban el 7 de octubre un 85% de probabilidad a al menos una subida en diciembre y en torno al 80% a al menos dos en marzo de 2027.

Esa defensa del diagrama de puntos llega con el presidente Kevin Warsh, que eliminó la guía prospectiva en junio y no presentó su propio punto, con una revisión de la comunicación en curso y un informe previsto a final de año (The Hill).

En el tramo largo, Nohshad Shah (Citadel Securities) calcula que 49 de los 54 puntos básicos de subida del 10 años en septiembre fueron rendimiento real, con los puntos de equilibrio de inflación subiendo 5 (el 91% real, cálculo SOM), y sitúa el rendimiento real cerca del 3%; atribuye un tercio del gasto de capital de los hiperescaladores a deuda y considera razonables unas cuatro subidas de la Fed en doce meses.

El Tesoro de Scott Bessent duplicó el 19 de agosto sus recompras de deuda a 10-30 años, con el mercado esperando que las financie con letras (CNBC); la Fed de Warsh quiere reducir su balance de 6,7 billones de dólares y orientarlo hacia deuda corta, medidas que empujarían al alza los rendimientos largos (CNBC, 20 de agosto).

Las actas de julio muestran que el resto del comité prefiere esperar a los grupos de trabajo (CNBC, 25 de septiembre).

En Japón, el bono a 30 años marcó el 5 de octubre un récord del 4,235% tras la promesa de la primera ministra Takaichi de controlar la emisión; la rebaja del IVA de alimentos del 8% al 1% durante dos años cuesta entre 4,4 y 5 billones de yenes anuales, en torno al 45-51% de los intereses de 2025, con la financiación pendiente de detallar.

El Banco de Japón publicó ese día su proyección de reservas para octubre: una escasez de fondos de 1,94 billones de yenes frente a 7,07 billones un año antes, con una emisión neta de JGB de 9,28 billones (9,89 en 2025) y una amortización neta de letras de 2,77 billones frente a una emisión neta de 0,58; las letras explican el 65% de la mejora de 5,13 billones (cálculo SOM).

Según el desglose oficial del Banco de Japón, sus tenencias de JGB sumaban 502,3 billones de yenes a 30 de septiembre, con 16,36 billones amortizados desde el 18 y 0,49 billones de compras en el periodo, la ejecución pasiva de su reducción de cartera.

Kristalina Georgieva (FMI, 7 de octubre) sitúa la economía mundial entre un shock de oferta energético negativo y un shock de demanda positivo de IA, con el Brent en torno a 100 dólares, futuros que apuntan a precios altos hasta 2027 y la deuda pública mundial camino de superar el 100% del PIB; recomienda a los bancos centrales un sesgo «prudentemente restrictivo» y estima que la IA bien aplicada podría añadir medio punto al crecimiento anual.

Las nuevas previsiones llegan con las reuniones de Bangkok (12-18 de octubre), con el 3,0% de julio como referencia para 2026.

Hipótesis: la mezcla de letras y cupones es la variable que conecta las tres jurisdicciones, y el Tesoro estadounidense presenta su refinanciación el 4 de noviembre.

La OMC elevó el 8 de octubre su previsión de crecimiento del volumen de comercio de mercancías de 2026 al 3,9% desde el 1,9% de marzo, y la de 2027 al 4,1%, con un PIB mundial del 2,6% y el 2,9%.

En el primer semestre el volumen creció un 3,5% y el valor un 15%, uno de los mayores diferenciales entre ambos en años. Los bienes que habilitan la IA (semiconductores, servidores) aportaron el 47% del aumento del valor comerciado y su comercio subió un 67% interanual; su concentración geográfica duplica la del comercio total, y Asia oriental suministra más de la mitad de las exportaciones de esos bienes y el sudeste asiático en torno a una cuarta parte.

La OMC prevé que las exportaciones de Asia crezcan un 9,9% en 2026 y las de Norteamérica un 5,7%, y rebajó el comercio de servicios al 3,3% desde el 4,8%. La directora general, Ngozi Okonjo-Iweala, advirtió de que una desaceleración de la inversión en IA podría precipitar una desaceleración del comercio.

Corea del Sur exportó 120.940 millones de dólares en septiembre (+83,5%), de los cuales 60.300 millones en semiconductores (+262,8%, con volúmenes y precios contractuales de memoria al alza), y registró un superávit comercial récord de 49.850 millones; de enero a septiembre acumula 814.500 millones, por encima de todo 2025 (709.300).

Taiwán exportó 87.200 millones, con un superávit récord de 23.600 millones y ventas a EE.UU. de 27.500 millones, más del doble que un año antes.

Brad Setser calcula que ambos países suman un superávit comercial de unos 800.000 millones anualizado con las cifras de septiembre, frente a unos 100.000 hace dos años (cifra de Setser, pendiente de contraste), compatible con un superávit corriente conjunto de un billón de dólares el año próximo si se sostiene; con datos de aduanas, (49.850 + 23.600) × 12 da unos 880.000 millones (cálculo SOM).

El superávit corriente de Corea alcanzó 191.000 millones en el primer semestre, por encima del récord de todo 2025 (123.050 millones), y el KDI proyecta unos 360.000 millones para 2026.

Los residentes coreanos reciclan el excedente en activos exteriores: compraron 114.350 millones de dólares en renta variable extranjera en 2025, el 93% del superávit corriente (cálculo SOM), con más del 90% en acciones estadounidenses, y en agosto adquirieron 10.150 millones en acciones, 6.440 en bonos (récord) y 6.220 en inversión directa.

Una pregunta de medición. Michael Pettis plantea el 11 de octubre una pregunta de medición: el déficit de EE.UU. con China ha caído con fuerza mientras el déficit total estadounidense y el superávit chino siguen creciendo, de modo que lo que antes figuraba como 100 dólares de comercio China-EE.UU. puede figurar ahora como 200-300 al pasar por terceros países, y el crecimiento del comercio medido superaría al del comercio real. Es una hipótesis pendiente de cuantificar.

Lectura SOM (3/3): las estadísticas de comercio registran cada cruce de frontera, y la cadena de la IA cruza varias: memoria coreana que se integra en Taiwán en aceleradores y servidores que terminan en centros de datos estadounidenses. La divergencia entre valor (+15%) y volumen (+3,5%) en el semestre, 11,5 puntos, combina precios de componentes en alza con ese recuento repetido de intermedios. Las series de comercio en valor añadido de la OCDE y la OMC asignan a cada país su aportación neta, y su comparación con las cifras brutas permite cuantificar la hipótesis de Pettis. Las cuatro preguntas: absorbe Estados Unidos, que con China e India importa neto hardware de IA (Georgieva); transmiten Taiwán y Corea, con superávits récord; gana margen el productor de memoria y semiconductores; pierde flexibilidad el comercio de servicios, rebajado al 3,3%.

En Pekín, el 9 de octubre, Maroš Šefčovič y Wang Wentao cerraron un entendimiento de 16 puntos que Bruselas llama primera fase de las consultas de comercio e inversión: China moderará sus exportaciones de híbridos y enchufables a la UE hasta reducirlas a menos de la mitad en cuatro años, facilitará las licencias de tierras raras e imanes permanentes mediante un canal rápido y mejorará el acceso a su mercado; la UE ahorrará al menos 225 millones de euros en aranceles.

Según Bloomberg, las importaciones se limitarían a 400.000 híbridos anuales frente a los 800.000 previstos para 2026 y unos 300.000 de 2025; la decisión final requiere el visto bueno de Bruselas y las partes se reunirán por videoconferencia en enero y en persona en marzo.

Setser observa que el cupo supera las exportaciones de 2025 y queda muy por debajo de las de 2026, que con los eléctricos de batería (sujetos a aranceles compensatorios y sin cupo) las exportaciones a la UE rondarían el millón, más unos 200.000 vehículos de combustión, y que una salvaguardia «global» admite exclusiones para todos los exportadores salvo China y puede extenderse a futura producción china en el sudeste asiático.

Las marcas chinas alcanzaron en el primer semestre de 2026 el 14% de los híbridos y el 25% de los enchufables en la UE (ACEA), desde el 2% en 2024, y el déficit comercial de la UE con China ronda los 1.000 millones de euros diarios (Šefčovič).

El FT informa de que la deuda de China limita la capacidad fiscal del Gobierno para un estímulo amplio de la demanda interna, y Pettis sitúa la dinámica de deuda china entre las más exigentes de las grandes economías, con la ratio deuda/PIB segunda tras Japón y la de mayor crecimiento histórico (opinión de Pettis).

El sábado 10 de octubre, tres días después de su primera subida de tipos en casi cuatro años, el Banco de la Reserva de la India anunció su paquete cambiario más amplio desde 2013 (Bloomberg): una ventanilla de dólares para tres petroleras estatales (Hindustan Petroleum entre ellas) que opera desde el lunes a través de bancos seleccionados, y un requisito de reserva en efectivo del 20% sobre determinadas operaciones de derivados de divisas, instrumento similar al del banco central chino.

Se suman el límite de 100 millones de dólares diarios a la posición abierta neta de los bancos, la ventanilla de canje de depósitos FCNR(B), abierta hasta el 16 de octubre, y la breve prohibición de contratos NDF que el RBI revirtió. Las reservas bajaron de 785.000 millones de dólares (4 de septiembre) a 734.000 millones (2 de octubre), 51.000 millones y un 6,5% en cuatro semanas, y la rupia cotizó a 96,85 por dólar el 7 de octubre frente a su récord de 96,97 de mayo, con una caída superior al 7% en 2026.

El precedente de 2013 incluyó unos 12.000 millones de dólares suministrados a refinadores y unos 34.000 millones captados mediante canjes de depósitos (Kotak Neo, EBC); los analistas esperan un rebote de al menos el 1% el lunes.

Los refinadores indios han reducido las compras de crudo ruso para noviembre porque el Urals, antes con fuertes descuentos, cotiza casi a la par de los grados de Oriente Medio, con China compitiendo por esos barriles y flujos del Golfo en recuperación; la cuota rusa en las importaciones indias bajó al 35% en septiembre desde el 56% de julio (Kpler, Bloomberg). Según Bloomberg, la economía de la operación decidió el recorte, por delante de la presión de Washington. India se encamina a importaciones récord de 5,4 millones de barriles diarios con la nueva refinería de Rajasthan y las ampliaciones de las existentes.

Hipótesis: el descuento del Urals actuaba como subsidio energético para la balanza de pagos india; con el crudo ruso a precio de mercado, la factura en dólares se financia con reservas y con ventanillas del banco central. El RBI proporciona ahora dólares directamente a los compradores del barril y encarece el apalancamiento cambiario con una reserva sobre derivados, la capa del sistema donde el BIS sitúa unos 130 billones de dólares de FX swaps, forwards y swaps de divisas.

Bloomberg y el FT informaron el 7 de octubre de que SpaceX, que absorbió a xAI y cotiza desde junio, negocia en fase preliminar un endeudamiento de hasta 40.000 millones de dólares para comprar chips de Nvidia, unos 10.000 millones en préstamos bancarios y 30.000 en deuda con grado de inversión, con Apollo al frente y Pimco entre los prestamistas; el cierre podría llegar en 2027.

Su CDS a cinco años marcó un récord de 197 puntos básicos; la deuda era de 38.400 millones el 30 de junio (22.000 a finales de 2025) y la calificación es BBB. El importe equivale al 104% de la deuda actual (cálculo SOM).

Nvidia posee unos 123 millones de acciones de SpaceX (en torno a 21.000 millones de dólares) y en agosto montó con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR plataformas para movilizar más de 500.000 millones de capital de terceros para infraestructura de IA. La acción cayó un 2,5% el 7 de octubre, y Bloomberg Línea informa de un avance del 48% en tres meses que recuperó más de 750.000 millones de dólares de valor tras la caída posterior a la salida a bolsa (dato pendiente de contraste).

Los pedidos mundiales de turbinas de gas marcaron un récord de 38 GW en el segundo trimestre (+71% interanual), con EE.UU. en torno a la mitad (JPMorgan); la capacidad mundial de fabricación se sitúa entre 60 y 70 GW al año frente a unos 110 GW de pedidos (Wood Mackenzie), los precios de los pedidos del primer semestre superan en más de un 20% los del cuarto trimestre de 2025 y GE Vernova trabaja con plazos de en torno a tres años, con 53 GW de cartera firme dentro de sus 116 GW (el resto son reservas de espacio).

BloombergNEF cifra en 8,2 GW los pedidos estadounidenses de turbinas pequeñas y medianas, la vía rápida para centros de datos, en el primer semestre, unas 15 veces los de todo 2024, y en 35 GW los pedidos estadounidenses totales del semestre, más de la mitad del total mundial; todos los tipos de turbina tienen plazos de entrega superiores a un año.

El KOSPI marcó un récord de 9.114,55 puntos el 22 de junio y cerró en 6.963 el 2 de octubre, un 23,6% por debajo (cálculo SOM).

Samsung Electronics publicó el 8 de octubre su avance del tercer trimestre (ventas de unos 195 billones de wones y beneficio operativo de unos 107,4 billones, +782% interanual; Samsung) y el KOSPI abrió ese día en torno a 6.755 puntos. La compañía completó el 1 de octubre su recompra de 15 billones de wones (100,96% del plan) y SK Hynix, con 40 billones, la completa a mediados de mes, un mes antes de lo previsto (Bloomberg); las «otras corporaciones» fueron el mayor comprador neto desde el 20 de agosto, con 44,75 billones de wones (unos 33.000 millones de dólares), mientras los extranjeros vendían 9,79 billones en agosto.

Los minoristas coreanos compraron 3.680 millones de dólares del ETF de semiconductores apalancado ×3 de Direxion en septiembre y vendieron 4.770 millones (ETFGI). Bloomberg describe el mercado de 4,3 billones de dólares como cada vez menos relevante para los inversores.

La H.8 de la Fed del 9 de octubre sitúa los préstamos de los bancos estadounidenses a instituciones financieras no bancarias en 2,06 billones de dólares a finales de septiembre, un 19,9% más que un año antes (+342.000 millones), el 14,6% de la cartera de préstamos (13,1% hace un año) y en torno a un tercio del aumento del crédito en doce meses (cálculos SOM).

Las tenencias de Treasuries y agencias de los bancos bajaron de 4,82 billones en julio a 4,76 en la semana del 30 de septiembre.

El Informe Anual del BIS cifra en unos 130 billones de dólares las operaciones vivas de FX swaps, forwards y swaps de divisas a finales de 2025 (unos 50 en 2009), con tres cuartas partes venciendo en menos de un año, unos pocos dealers comunes a repo y a swaps, y en torno al 70% del repo bilateral en dólares con fondos de cobertura realizado con recorte de garantía cero.

El Real Decreto-ley 26/2026, de 29 de septiembre (BOE del 30), crea la Cuenta de Ahorro e Inversión Financia Europa y el Seguro Individual de Ahorro a Largo Plazo Financia Europa (SIALPFE). La cuenta admite aportaciones de hasta 150.000 euros por persona en acciones y fondos europeos con diferimiento fiscal mientras el dinero permanezca invertido y un incentivo adicional tras cinco años, con ganancias exentas de IRPF hasta 10.000 euros según la prensa; el seguro exige un mínimo del 30% en renta variable y prescinde de la garantía del 85% del capital del SIALP ordinario.

Los productos aún no pueden contratarse y el decreto debe ser convalidado por el Congreso, en este caso, su diputación permanente tras la convocatoria de elecciones.

El Gobierno recuperó ambos en este decreto tras el rechazo del anterior en el pleno del viernes 2 de octubre, y añadió una cuenta de reinversión vinculada a la movilización de vivienda vacía hacia el sector público.

La medida responde a la recomendación de la Comisión del 30 de septiembre de 2025 sobre cuentas de ahorro e inversión y al etiquetado Finance Europe que España acordó con Francia, Alemania, Luxemburgo, los Países Bajos, Portugal y Estonia; expertos citados por la prensa observan que los requisitos de inversión dejan fuera los productos más conservadores. El Ibex cayó un 2,17% el 2 de octubre arrastrado por la deuda pública y la banca.

El déficit acumulado de vivienda desde 2021 se cifra en 755.000 hogares y podría superar el millón en 2028 (Banco de España). La convalidación de decretos de vivienda ha fallado cinco veces en diez meses, y la cuenta de ahorro europea espera su sexta votación.

Qué vigilar

Calendario. El lunes 12 se verá la reacción de la rupia al paquete del RBI y comienzan en Bangkok las reuniones del FMI y el Banco Mundial (12-18 de octubre), con las nuevas previsiones de crecimiento frente al 3,0% de julio; el 13 arranca el debate presupuestario francés; el 14, el FMI celebra una sesión sobre diversificación comercial; el 15-16, el Consejo Europeo debate la salvaguardia de híbridos; el 16 cierra la ventanilla FCNR(B) del RBI.

Energía. El 31 de octubre vence la prohibición rusa de exportar diésel a productores y la licencia de la OFAC llega hasta el 7 de abril de 2027; conviene seguir las cargas en los puertos rusos, el voto de Fitzpatrick, la decisión de Washington sobre sumarse a los ataques saudíes contra los hutíes, las existencias de destilados de la EIA, el flete del TD3C y el ritmo de los ataques ucranianos a refinerías.

Bancos centrales y mercados. La Fed se reúne el 27-28 de octubre, el Presupuesto británico llega el 28 y el BCE se reúne el 29, con la revisión de Moody's a Francia a finales de mes; el 3 de noviembre hay elecciones legislativas en EE.UU. y el 4 el Tesoro presenta su refinanciación. En el mercado de IA, interesan el resultado preliminar de Samsung, el final de la recompra de SK Hynix y las condiciones de la deuda de SpaceX. Entre las vigilancias de segundo plano figura El Niño: Bloomberg Línea informa de que el Pacífico podría calentarse hasta 3,7 °C sobre lo normal a finales de 2026 (dato pendiente de contraste).

Cierre. La energía es hoy una decisión, y cada decisión tiene dueño, condición y fecha de revisión. Las próximas cinco semanas concentran las fechas.

Reuters, Bloomberg, Financial Times, CNBC, Axios, AP, TASS, Euronews, Trading Economics, FXStreet, The Hill, Mezha y Anadolu (diésel ruso, Ucrania, Golfo, BCE, mercados); OFAC y Departamento del Tesoro de EE.UU.; AIE, EIA y S&P Global (refino y exportaciones de productos); Baltic Exchange (TD3C); Kpler; OMC (Global Trade Outlook and Statistics, 8 de octubre); Comisión Europea, Šefčovič y ACEA (UE-China); Ministerio de Industria de Corea, Ministerio de Finanzas de Taiwán y Banco de Corea; Brad Setser y Michael Pettis (X); FMI (discurso de Georgieva, 7 de octubre); BIS (Informe Anual 2026 y discurso de De Cos); BCE (Lane, Lagarde, Nagel); Banque de France y Bundesbank; Reserva Federal (H.8, 9 de octubre; Waller, 8 de octubre); Citadel Securities; Banco de Japón (proyección de reservas del 5 de octubre y tenencias de JGB); RBI, Briefs Finance y Kotak Neo (India); ETFGI; Wood Mackenzie, GE Vernova, BloombergNEF y JPMorgan (turbinas); Bloomberg Línea; Washington Post, ABC, CBS, NBC y US News (Riad); BOE, Real Decreto-ley 26/2026, Que.es, Finect y Pressdigital (Cuenta Financia Europa); Banco de España.

Contenido informativo, no asesoramiento de inversión. Las cifras sobre rendimientos soberanos, flujos de capital, precios de la energía y proyecciones citadas en esta edición reflejan el estado de la información disponible a la fecha de publicación; donde la fuente es una estimación, una reivindicación de parte o un titular pendiente de contraste, se ha señalado en el texto, y todas están sujetas a revisión en ediciones posteriores de esta serie.